仁和药业(000650)中报点评：二线品种持续放量 经营状况逐季向好

事件回顾：

    业绩触底回升，经营逐季向好：报告期内公司累计实现净利润约1.33亿元，同比下滑16.61%，我们认为受前两年媒体负面报道的影响，公司品牌产品的市场营销受到较大的影响，是其近两年业绩下滑的主要原因，今年上半年公司通过积极拓展市场，优化生产结构、整合商业资源等方式推动生产经营逐步好转，这一点在单季度经营情况上表现较为明显，2季度实现营业收入6.00亿元，同比增长29.52%，实现净利润0.78亿元，同比下滑幅度为4.42%，相对于1季度，虽然并未能扭转净利润下滑势，但是幅度正在逐步收窄，整体经营状况明显好转；

    健康系列稳定，二线品种持续放量：今年上半年公司累计实现营业总收入10.12亿元，同比增长17.35%，其中药品业务收入8.55亿元，同比增长16.26%，健康相关产品收入1.36亿元，同比增长7.82%；1-6月以经营二线品种为平台的仁和中方医药取得营业收入4.40亿元，同比增长接近30%，同期以品牌产品为平台的江西仁和药业实现营业收入2.84亿元，同比增速约为6.64%，因此，我们判断公司报告期内收入的增长依旧是受到二线品种的持续放量所致，品牌产品仍处于市场恢复期；

    综合毛利率下降，期间费用率上升：报告期内，公司综合毛利率约为53.36%，较去年同期下降3.15个百分点，我们认为，公司当季盈利能力的下滑主要是受低毛利二线品种在整体营业收入中所占比重持续增加所致；与此同时，公司销售费用为1.74亿元，同比增加25.36%，销售费用的增加主要是体现工资及福利费、劳务费、会议费及其他项目的高增长上，同期受设立新公司新增费用、行政管理工资及税费等费用增加综合影响，公司管理费用约为0.88亿元，同比增加35.71%，销售、管理两项费用的增长幅度均高于同期收入增速，使得期间费用率由去年同期的23.43%提高至25.77%，在毛利率下降、期间费用率上升的双重挤压下，公司上半年净利率下滑明显，拖累业绩增长；

    市场营销见长,培育重点新品放量:公司以市场营销擅长,并具有先进的市场营销管理模式、周到的售后服务、快速有力的物流保障,构成了公司独具特色的营销手段,近几年公司在保持市场营销优势的同时,不断通过外延并购不断补充产品线,形成强大的产品品牌集群,儿童用药领域重点品种米阿卡具有成为一线品牌的潜质,未来有望成为公司儿科领域新的领导品牌;

    弥补研发短板,取得显著成果:公司作为一家传统的 OTC 企业,长期以来对研发投入重视力度不够,近年来,随着其向处方药领域延伸,公司管理层不断加大科研投入,提高创新能力,增加产品科技含量;今年上半年公司累计完成 34个产品的工艺研究或质量改进工作,完成熊胆川贝枇杷膏、格列吡嗪缓释胶囊等新产品的工艺、质量标准的复合确认工作和健儿清解液、强力批把露、川贝清肺糖浆、咳嗽糖浆等转移产品的质量标准提高的研究,同时在产品注册工作方面取得诸多成果;

    投资评级:

    我们根据公司中期报告情况,暂调整公司 14-16 年EPS 分别为 0.30/0. 37/0.43 元,对应的动态市盈率分别为17、14、12倍;我们认为公司经营状况逐步好转,二线产品维持持续增长势头,随着品牌产品的负面影响逐步趋于淡化,其市场恢复将增大公司未来业绩弹性,因此暂维持公司的“买入”评级。

    投资风险:

    品牌受损风险;市场竞争风险;业务整合风险;成本上升风险。