德豪润达(002005)中报点评:LED助力扭亏为盈 下半年展望业绩前景光明

类别:公司 机构:平安证券有限责任公司 研究员:刘舜逢 日期:2014-08-29

投资要点

    事项:

    报告期内,公司实现营业收入193,490.97万元,比上年同期增长42.98%,其中,LED行业实现营业收入10.43亿元,比上年同期增长50.39%;小家电行业实现营业收入8.82亿元,比上年同期增长35.30%。报告期内,实现归属于上市公司股东的净利润3,870.25万元,比上年同期下降-23.36%,虽然净利润比去年同期有所下滑,但是扭转了今年一季度亏损的状况。

    平安观点:

    LED垂直一体化助跑净利润扭亏为盈

    随着全国范围内LED行业景气度不断上升,德豪润达作为国内唯一的LED垂直一体化企业,今年来芯片、封装、应用全面开花,工艺的良率和业绩快速提升,助力公司扭转了今年一季度亏损的状况:

    芯片方面:引进台湾团队后,技术上不断改进,倒装芯片业务持续领先,6月份在在广州发布的LED倒装芯片"北极光"从整体性能上可居世界三强,已开始小批量出货;产能上持续释放,原58台MOCVD开工率为满水位,且6月28日新建成的扬州基地12台MOCVD已经开始进行LED外延片的量产,年产近15万片。随着LED芯片业务的成熟放量,公司成功于二季度实现扭亏为盈,预计全年营收可达11亿元。

    封装、应用方面:现40条封测线稼动率呈现满水位,三月营收就已经超过2000万,在费用控制与材料成本降低的情况下等,预估净利率有机会达双位数,优于行业平均,将成为公司二季度扭亏为盈重要推手,预计14年将有2.5亿元的营收。LED应用业务也有望贡献15亿元的营收。

    雷士渠道坚强支撑,三、四季度业绩前景光明

    公司在收购雷士照明后渠道效应显现,主要渠道商雷士照明在工程端和零售端有较高口碑,品牌价值全国领先,公司定增完成后,对全国拥有3000网店的雷士照明持股27%并签署合作协议,已经在进行深度整合与合作。展望三、四季度,LED业务在全球大势的驱动下将持续发力,凭借公司在LED芯片上的技术优势以及收购雷士照明后的渠道优势,业绩将有大概率继续走高。目前公司LED芯片业务单月营收已达1.2亿元,随着后续产能的继续爬坡以及渠道、市场的培育,公司有望接到更多的订单,LED业务全年营收有大概率达30亿元。

    盈利预测

    我们预计公司14-15 年营收分别为44.5 、63.2 亿元,对应EPS分别为0.30 、0.58 元,动态估值分别为27/14 倍。凭借着世界级制造设备与人才,搭配垂直一体化与大陆内有着广阔的内需市场,我们看好公司在 LED 照明时代的发展前景,下半年公司业绩前景光明,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:LED 渗透率不达预期的风险;毛利率下滑的风险等。