恒顺电气(300208)深度报告：印尼做镍 优势在电

公司依托在电力设备的生产研发优势,抓住印尼经济发展初期投资良机,利用当地优势资源—镍、煤炭,建立自备电厂,打造完整镍工业园区,尽享镍反弹红利。

    积极拓展海外市场,印尼建电厂利润丰厚。公司是专业从事电网节能、环保及电能质量优化解决方案的电力装备供应商。近年由于国家电网加强统一集中招标采购,部分订单要求由系统内企业消耗,市场竞争加剧。公司积极探索海外发展良机,印尼因为外岛普遍缺电严重,政府鼓励外资建电厂,利润丰厚,可谓是一片蓝海。

    利用印尼优势资源,结合自身电力设备生产强项,解决“先生鸡还是先生蛋”的问题。建电站就要找最大的用电对象,公司利用当地的优势资源--红土镍矿建冶炼厂消耗电厂发电,余电外卖给工业园区其他入园企业,同时收购煤炭降低发电成本。该一体化模式解决了单独电厂、单独建冶炼厂的投资风险,成本低、效率高。

    印尼禁矿改变镍全球供需格局。2014年1月12日,印尼正式禁止原矿出口,红土镍矿首当其冲。印尼是镍的第一供应大国,停止出口原矿、当地冶炼产能建设缓慢,菲律宾出口量和质都不能填补印尼的缺位,全球范围供应短缺不可避免。

    下半年酝酿做镍“第二波”。随着夏休结束,9月份进入镍最大下游--不锈钢生产旺季,将带动镍消费增长;国内红土镍矿库存消耗加速,预计10月将有大量镍铁厂因缺矿关停或转产,导致镍铁供应减少,推动镍价上涨;9月印尼总统佐科威将正式上任,加强市场对印尼政策的信心;菲律宾在印尼禁矿后,成为中国最大的红土镍矿出口国,其主要镍矿装船点将迎来雨季,减少出口量;受青岛港融资欺诈案件影响,国内保税区融资镍回流LME仓库,对伦镍价格压制已到尾声;11月左右国内上期所期镍上市,本身将引起一波炒作外,也将沉淀一部分镍板在交割仓库,形成一定的需求。

    首次给予“买入”的投资评级。公司依托在电力设备行业的积累在印尼建设全牌照工业园区,解决印尼缺电问题,利用当地优势资源—煤、镍矿,打造完整产业链,发展前景可观。公司业绩有望高增长:1、电力设备板块受益于高铁、轨道交通投资增长;2、印尼板块预计中加煤矿将于今年贡献一部分利润,工业园区投资带动公司电力设备出口,预计2014年下半年增厚利润2000多万元,待园区建设完毕投产将获取镍铁冶炼的高额利润,此外,公司外售电毛利率高达50%,引进其他冶炼企业利润可观。我们预测,公司2014-2016年EPS分别为0.22元、0.26元和0.98元。对应行业平均估值水平(2014年吉恩镍业PE 108倍,华泽钴镍PE 66.7倍)给予2014年60倍PE,目标价13.20元,“买入”评级。

    风险提示。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。 证券研究报告