金种子酒(600199)中报点评：营销力度持续加大 二季度收入超预期

事件：公布2014年半年报，实现营业收入10.44亿元，同比减少9.5%；归属于母公司净利润0.49亿元，同比下滑81.92%；EPS为0.09元。其中第二季度营业收入增长41.29%，而净利润下滑54.19%。收入超预期，业绩符合预期。对此，我们点评如下：

    二季度收入超预期：14年上半年营业收入10.44亿元，同比减少9.5%，酒类产品营业收入下降11%。其中二季度营业收入4.7亿元，同比增长41.29%，是已公布中报的上市白酒公司中第三家单季度收入增速转正的公司（古井21.6%，沱牌29.2%）。公司二季度收入的大幅增长主要由于1）去年白酒行业深度调整带来的低基数；2）公司主力品牌价格带在50-60元/500ml，定位大众消费，受三公消费影响较小；3）公司作为安徽知名白酒企业之一，渠道及市场营销推广具有一定的优势，这种优势在行业低迷期显的更为重要。另外，值得关注的是，二季度末公司预收账款为4.65亿元，较一季度末2.99亿元增加了1.66亿元，如果将新增的预收账款考虑到二季度新增收入中，公司收入端的改善更加明显。

    产品结构下移导致毛利率下滑：14年上半年毛利率为62.42%，同比下降4.09pct。在次高端白酒销售大幅承压的背景下，预计公司100-200元或以上价格带高毛利的产品基本无动销，产品结构的进一步下移及促销让利的加大导致毛利率持续下滑。

    费用持续投入使得业绩持续负增长：14年上半年净利润同比下滑81.9%，主要由于公司加大营销力度抬高了销售费用。公司上半年销售费用同比增长119.29%，其中兑奖费用增加0.43亿元，促销费用增加0.28亿元，广告费增加1.35亿元。

    经营展望：公司将持续加强市场营销推广来巩固省内市场份额。由于公司产品主打100元以下的中低档酒，所以限制“三公消费”造成的白酒行业深度调整对公司的影响相对较小，预计收入增速的转正会持续。

    投资建议：预计14-16年收入增速为0.2%、7.3%、12.7%，净利润增速为-24.3%、15.0%、18.5%，对应EPS分别为0.18、0.21、0.25。给予公司6个月目标价10元，对应48X15PE，基于收入端拐点已现，上调评级至增持-A。

    风险提示：安徽省内白酒市场竞争不断加剧。