乐凯胶片(600135)：湿法锂电隔膜助力公司发展

投资要点:

    积极转型,定增项目进军锂电池隔膜

    湿法隔膜应用于新能源汽车,定位中高端

    集团资产注入上市公司存在可能

    报告摘要：

    积极转型，定增项目进军锂电池隔膜。公司计划定增6亿元，投入新建锂电池隔膜和扩建太阳能电池背板项目。作为国内彩色胶卷和相纸行业的龙头企业，公司积累了大量相关成膜、涂布和微粒分散的核心技术，而这些成熟的技术支持将帮助公司在高端锂电池隔膜国产化的道路越走越快。

    湿法隔膜应用于新能源汽车，定位中高端。公司定增项目包括4000万平米湿法制隔膜以及1500万平米隔膜涂覆。公司目前中试产品已经顺利获得下游大型锂电池生产企业的认证，反馈积极。我们认为，未来新能源汽车的发展会带动锂电池隔膜需求的快速增加，而公司湿法涂布隔膜有望很好满足动力电池对各方面性能严苛的要求。而定位中高端的战略将保证公司隔膜在国内同类产品中脱颖而出，从而为公司发展插上新的翅膀。

    集团资产注入上市公司存在可能。公司大股东乐凯集团2013年营收40亿元，净利润1.33亿元，其旗下子公司大都有较好的盈利能力。公司2008年在《乐凯胶片股份有限公司董事长张建恒致投资者的一封信》中曾提到，“在适当时机会考虑将部分优质资产注入乐凯胶片”。我们认为，随着国企改革的深入，集团资产注入上市公司的可能性是一直存在的。

    风险提示：隔膜产品质量不过关，下游销售渠道难以建立。

    盈利预测：我们预计公司14-16年EPS为0.13元，0.18元和0.4元，首次给予增持评级。