广州发展(600098)中报点评：利用小时回落影响业绩增速

业绩符合预期

    2014年上半年，营业收入增16%至90.5亿元，归母净利润同比增长23%至6.4亿元，基本EPS为0.24元。

    收入增长平稳，源自：1）电力收入下滑11%至34亿元，发电量减少11%，机组利用小时数下滑；2）煤炭收入同比增39%至31亿元，原因是销量增长；3）天然气收入增32%至18亿元，售气量增30%至5.5亿方，其中工业售气量增119%至1.4亿方。

    利润增长源自：1）收入增长；2）财务费用率降低1个百分点；3）投资收益增53%至3亿元，占利润总额比例升7个百分点至28%（参股企业投资收益增长）。

    发展趋势

    2H14~15：预计在天然气业务带动下利润平稳增长。1）电力：产能增速偏缓，2H14毛利率或下行，主因发改委14年9月起下调上网电价。2）天然气预计维持30%的售气量增速。

    盈利预测调整

    维持14/15年EPS预测：0.51/0.57元（最新股本）。对应利润增速34%/11%。上述预测暂未包含14年上网电价下调的负面影响。

    估值与建议

    维持中性评级。目标价5.8元，对应14/15年PE为11/10倍，相比同行无明显估值优势。

    风险

    原料价格波动风险；上网电价具体调整幅度不确定性。