江南高纤(600527)中报点评:业绩符合预期 静待高端产品放量

类别:公司 机构:中国国际金融有限公司 研究员:高峥/高兵 日期:2014-08-28

业绩符合预期

    上半年公司营收7.11亿元,YoY-8.4%,归属净利7834万元,YoY-33.9%,合每股收益0.1元/股,符合我们预期。

    业绩同比下滑主要是涤纶毛条售价大幅下降超过30%,出货量平稳增长,上半年营收1.47亿元,毛利率22.9%,同比下滑14.3个百分点。复合短纤维价格也有所下降,但ES复合短纤维方面价格基本持平且出货量增长超过2000吨,综合营收4.6亿元,毛利率14.5%,与去年同期相比减少1.7个百分点。

    发展趋势

    涤纶毛条短期由于行业原因出现下滑,已经被市场所反应,未来看点在于ES复合纤维等高端产品的战略布局,产品结构调整。目前公司ES纤维第七条2万吨生产线去年已建成投产,高端产品的逐步放量将带动公司化纤板块毛利率回升,是未来业绩增长看点。

    我们重申公司ES 产品量价齐升趋势不变,后续拓展海外和高端品牌客户的突破值得期待。我们认为公司逻辑主要在于三点:短期看ES 量价齐升;中期看新型产品、海外和品牌供应商的突破;长期看城镇化和人口老龄化。

    盈利预测调整

    短期内公司业绩还是受涤纶毛条价格下跌的影响,我们下调公司2014年盈利预测至0.33元/股(-7.7%),2015年EPS 下调至0.39元(-7.2%),目前股价对应14年P/E为14.8倍。

    估值与建议

    之前股价下跌已充分反应毛条业务收缩带来的业绩下跌,看好未来高端产品的放量,维持推荐评级和目标价6.94元不变。

    风险

    ES复合纤维产品销售低于预期,涤纶毛条价格下跌超过预期。