腾信股份(300392):专注的互联网营销服务商

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:赵宇杰/杨琳琳 日期:2014-08-27

核心观点:

    一、公司专注于互联网营销业务,主要从事互联网广告和互联网公关服务,其中互联网广告业务收入占比在90%以上。公司具体业务内容包括互联网广告及公关服务的策略制定、媒介及服务采购、广告投放、精准营销、广告效果监测及优化、网站建设及创意策划、舆情监控及社会化媒体营销等服务;同时还重点储备了移动互联网营销业务,作为培育并择机进行扩张的潜在优势业务。

    二、公司将客户分为超大型、大型、中型、小型客户,公司2011~2013年服务客户数量分别为131家、95家、85家,不同类型客户从2011~2013年均出现下降,其中小型客户数量减少判断和公司主动行为有关,超大型客户数量略有减少,对公司收入占比逐年提升,单一客户投放量呈上升趋势。

    公司2013年服务客户数量为85家,投放量在2千万的超大型客户为5家,占公司总收入比例是77%;其中最大客户伊利2013年投放量近3亿,有44家客户是小型客户(平均ARPU值为21万/年)。

    公司将超过2千万的客户分为超大型客户,2011~2013年及2014年上半年超大型客户数量分别是6家、7家、5家、3家,合计贡献收入分别为3.5亿、4.8亿、5.3亿、2.7亿,占公司总收入比例分别为56%、71%、77%、75%。超大型客户数量略有减少,该类型客户收入增加主要是大客户伊利2013年投放量近3亿,比2011年和2012年分别新增1.5亿和1.1亿,2014年上半年投放量已达2.1亿。

    三、公司主要服务行业包括快消品、金融、汽车、信息技术(主要是网游)、家电数码等耐用消费品、教育医疗等其他领域。公司客户涉及行业按2013年收入贡献排序依次是快消品(3.27亿)、金融(1.28亿)、汽车(0.86亿)、信息技术主要是网游(信息技术和网游收入贡献分别是0.75亿和0.68亿)、家电数码等耐用消费品(0.64亿)、教育医疗等其他领域(0.14亿),其中快消品、金融行业是公司年收入过亿。

    四、公司的收入增长平稳。总收入:2011年~2013年及2014年上半年分别为6.28亿、6.73亿(+7.1%)、6.93亿(+2.9%)和3.62亿(+8.1%),其中大客户伊利2013年投放量近3亿,比2012年新增1.1亿,2014年上半年投放2.1亿。归属于母公司净利润:2011年~2013年及2014年上半年分别为0.58亿、0.60亿(+4.2%)、0.77亿(+28.3%)和0.38亿(+12.6%);毛利率:2011年~2013年及2014年上半年分别为16.1%、16.5%、18.0%和18.0%。净利率:2011年~2013年及2014年上半年分别为9.2%、9.0%、11.2%、10.6%。

    盈利预测与估值:我们判断公司未来3年内生保持平稳增长,内生增速预计在15~20%左右区间,预测2014~2016年净利润分别为0.90亿(+16%)、1.04亿(+16%)、1.23亿(+18%),对应2014~2016年EPS分别为1.40元、1.63元、1.92元。考虑目前新股发行不能超募资金,募集资金基本是募投项目资金+发行费用,我们测算发行价格区间预计为26.0~26.5元,对应2014年和2015年PE分别为19倍和16倍左右。

    风险提示:大客户流失风险,宏观经济不景气对公司广告投放影响等。