节能风电(601016)新股研究报告:A股首家纯正风电运营商

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张浩 日期:2014-08-27

节能风电是主营风力发电项目开发、建设和运营的央企,盈利能力优秀。由于风机装机价格下降较多,风电运营的成本亦下降明显,未来随着特高压和国内碳减排交易的实施,风电运营的弃风率和清洁能源价值有望获得改善和提高。节能风电作为A股首家纯正风电运营商,将受益于行业发展,实现较快的增长。

    节能风电:A股首家以风电运营为主业的国企。实际控制人为中国节能环保集团,节能风电是集团旗下唯一的风电运营平台。截止13年底,公司装机容量达到139.2万千瓦,以累计装机容量口径计算,市场份额为1.61%,以当年上网电量口径计算,市场份额为1.86%。 根据在建和筹建规划,公司在2014年和2015年底装机容量将达到1639MW和1940MW,同比增长27.0%和18.4%。

    公司盈利水平远好于港股的大唐新能源、华能新能源、龙源电力。由于在高弃风区域的装机占比低,公司的平均利用小时为2120小时,好于同业。同时,公司的成本方面,如财务费用、折旧等也具备明显优势。体现在盈利能力方面,13年公司实现的净利润率为23.35%,远高于同业的15%水平。行业层面:风机装机成本已大幅下降,未来弃风率的改善和国内碳减排交易的实施可实现行业盈利的整体向上。风机价格在11年中期已跌至3615元千瓦,并维持平稳, 未来特高压西电东送项目的开建,电网调峰能力进一步提高,弃风率有进一步下降的趋势。同时,中国碳减排交易CCER有望于2015年正式开启,成为未来国内风电企业的新增收入来源。

    IPO募集资金投向为已投产项目,有利于资本结构改善。本次IPO拟发行1.78亿股,发行后总股本为17.78亿股,拟募集资金3.3亿元,投向为12年8月和13年10月已投产的新疆、内蒙风电项目。此次募集资金主要置换已投入的自有资金,对公司的财务费用和资本结构改善明显。

    盈利预测与投资建议。预计公司2014-2015年EPS分别为0.14和0.16元,13-15年复合增长率21%。参考港股公司的估值情况和公司自身的增速预期,给予公司2014年25-30倍PE,合理每股价值区间为3.48—4.12元。

    主要不确定因素。风电电价下调、单位装机成本上升,利用小时下降,其中风电电价下调的影响值得关注。