金枫酒业(600616):黄酒区域扩张仍缓慢 但预计下半年可正增长

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:胡春霞/闫伟 日期:2014-08-27

本报告导读:

    黄酒区域扩张仍缓慢、但预计 H2 在较低基数上可实现正增长,新品饮料酒、料酒有望打开增长空间。下调 2014-15 年 EPS 预测至 0.23、0.25 元,维持增持评级。

    投资要点:

    维持增持评级。公司黄酒区域扩张仍缓慢,下调2014-15年EPS预测至0.23、0.25元(前次0.26、0.3元)。参考可比公司、给予2015年4倍PS,下调目标价至9.5元(前次10.4元),维持增持评级。

    业绩符合市场预期。2014H1公司营业收入、营业利润、归母净利4.5、0.73、0.6亿,下降6.2%、20.8%、11.3%,EPS0.12元;Q2收入增21.3%(2013-14 Q2利润均为负)。剔除合并白塔影响,H1收入、净利润降8.9%、14.8%,Q2收入增13%。业绩符合市场预期。

    黄酒区域扩张仍缓慢,但预计H2在较低基数上可实现正增长。Q2全年最淡季,13%的收入增速(剔除合并白塔影响)只能说一般;H1外地收入降8%(剔除白塔影响),虽有2013年基数较高原因,但也充分显示区域扩张仍缓慢。产品结构降级明显,H1吨价降5%以上、带动毛利率降2.5pct至51.7%,预计全年毛利率降2pct左右。预计未来公司将对白塔销售、管理进行改善,同时与省外经销商(久加久、永辉超市)深化合作,H2黄酒有望在较低基数上实现正增长。

    新品饮料酒、料酒有望打开增长空间。预计公司将于9月推出饮料酒及料酒新品。据我们了解,公司的饮料酒基于黄酒配制,是一种定位比较时尚、目标群体为年轻人的产品,以啤酒作为竞争品类,预计产品差异化程度较大,对此我们拭目以待。料酒新品有望受益于行业的量价齐升发展,20万吨黄酒储备、基地市场强大的渠道力有助公司快速抢占市场份额,加速收入增长。

    核心风险:新品拓展低于预期;黄酒基地市场竞争加剧。