粤电力A(000539)中报点评：盈利能力增强 资产注入可期

结论与建议：

    公司今日发布14年H1业绩报告，实现收入149.71亿元(YOY+2.92%)，实现归属上市公司股东的净利润16.44亿元(YOY+21.14%)，EPS0.38元，符合预期。分季度来看，2Q实现收入79.61亿元（YOY-2.06%），净利润10.57亿元（YOY+10.01%）。2Q营业收入同比下降主要是由于发电量以及上网电价同比下降。

    公司2014、2015年分别实现净利润35.41亿元(YOY+14.71%)、40.31亿元(YOY+13.86%)， EPS0.81、0.92元，当前股价对应2014、2015年动态PE分别为6.1X、5.4X，动态估值偏低，且公司股息率较高，安全边际高，维持“买入”建议，目标价5.50元。

    H1净利润同比增长21.14%：报告期内，受电价下调不利因素影响，公司营业收入未能与电量增长同步，实现收入149.71亿元(YOY+2.92%)，实现净利润16.44亿元(YOY+21.14%)，EPS0.38元。净利润大幅增长的原因主要在于公司各项成本费用同比下降。

    成本费用同比下降，毛利率同比上升：上半年煤炭价格持续回落，燃料成本同比下降了0.39%，毛利率为26.6%，同比上升了2.4个百分点。各项费用得到较好的控制，销售费用YOY-16.05%，管理费用YOY-1.2%，财务费用YOY-9.71%。下半年煤炭价格复苏可能性较小，公司毛利率将继续维持高位。

    受益于新增机组投产，H1发电量实现增长：公司上半年累计完成发电量354.8亿千瓦时，同比增长4.52%，完成上网电量334.22亿千瓦时，同比增长4.7%，完成全年上网电量计画的50.55%。考虑到省内新建机组投产以及西电东送对省内发电机组市场份额的挤压，我们预计公司14、15年发电量增速为6%、9%。

    资产注入预期强烈：公司目前可控装机约1787万千瓦，权益装机约1328万千瓦，在建机组装机容量约为764.95万千瓦，有望在2015-2016年投产。公司在2011年启动74亿元的资产注入计画后，目前粤电集团仍有剩余部分发电资产尚未注入上市公司，公司作为粤电集团境内发电资产整合的唯一上市平台，未来资产注入可期。

    盈利预测：预计公司2014、2015年分别实现净利润35.41亿元(YOY+14.71%)、40.31亿元(YOY+13.86%)， EPS0.81、0.92元，当前股价对应2014、2015年动态PE分别为6.1X、5.4X，动态估值偏低，且公司股息率较高，安全边际高，维持“买入”建议，目标价5.50元。