重庆路桥(600106)调研报告：利润稳中有升 将受益于国企改革预期

主营收入稳定，路桥维护成本影响主营业务利润。公司主营路桥收入来源于“三桥一路”通行费收入，这部分收入是通过市财政拨付给重庆市城市建设投资公司，再由其按协议向公司支付，收入较为固化。相应路桥维护成本成为影响主营业务利润的关键。公司路桥的维护采用外包形式，交由市场化的养护团队进行，相应节约公司人力与设备支出。目前石门大桥已做过换锁维护，预计可以正常使用20年，且已完成相应会计处理，预计2014年较去年维护成本略有降低。

    公司利润主要从主营路桥业务和投资收益获得。上半年公司主营业务营业收入1.6亿元，同比增长4.6%，营业成本为1737万元，较去年同期上升8.3%，处于历年均衡范围内。投资收益拉动公司利润快速上升：上半年实现营业利润1.5亿元，净利润1.4亿元，分别同比增长27.9%和23.5%，其中实现投资收益1.0亿元，贡献利润增速比例39.9%。目前公司对外投资运行情况良好：页岩气相关配套投资进展顺利，公司已支付了相应投资款项，页岩气公司尚在筹备。重庆银行上市后加大了对股东的红利分配力度，增厚对公司的投资收益；工程建设投资谨慎。上述投资行为将继续为公司贡献利润。

    抓国企改革契机，计划适时增加收费资产。重庆国企改革将在铁路、高速公路等领域推出重点改革项目，目前重庆市主要高速资产国企正在筹备挂牌出售部分优质资产。我们认为重庆路桥是潜在的优质资产受让人原因有三：公司股权明晰，国资背景淡化；经营管理渝内路桥资产多年，经验丰富，作为上市公司实力雄厚；现有资产到期日临近，具有购买补充优质路桥资产，增长收费年限的内在动力。国企改革进程中公司存在吸纳优质盈利资产的可能性，其中不排除公司未来增持渝涪高速股权的可能。

    业绩预测与估值。我们预计路桥收入及投资收益稳中有升，公司具有在国企改革中购入优质资产的预期。不考虑资产收购，预计2014年、2015年EPS分别为0.35元和0.37元，对应PE11倍、10倍，给予“增持”评级。

    风险提示：受宏观政策因素影响，公司通行费有再次降低的风险。