内蒙华电(600863)中报点评:机组负荷率提升促利润增长 关注大股东资产整合进展

类别:公司 机构:中国国际金融有限公司 研究员:陈俊华/汤砚卿 日期:2014-08-27

业绩小幅高于预期

    14年上半年,营业收入同比增6%至57亿元,归母净利润增7%至8.2亿元,基本EPS为0.14元。

    机组利用小时数上升带动收入增长。1)电力收入增8%至51亿元,上网电量增10%至180亿度,利用小时同比上升8%至2585小时。2)电量增速快于收入增速,侧面反映售电均价下降。

    利润增长源自:1)收入增长;2)财务费用率降1个百分点。3)投资收益贡献度提升。投资收益增9%至5.3亿元,占利润总额比例升1个百分点至38%,托克托第二发电投资收益增速最快。

    发电业务毛利率降1个百分点至28%。原因是售电均价下降。侧面可见港口煤价下行对于公司影响相对较小。

    发展趋势

    预计14~15年利润增速保持平稳。1)产能内生增速不快。预计15年前投产的仅有魏家峁煤电(120万千瓦),在建的和林电厂(120万千瓦)、上都四期(120万千瓦)均要到15年以后。2)14年9月起上网电价再次下调。3)作为坑口火电,对港口煤价下行不敏感。

    中长期:大股东资产注入进程值得关注。1)大股东北方联合电力承诺将公司作为煤电一体化最终平台,15年前有望注入蒙达电力、神华北电胜利能源、丰镇5、6号机组等资产,届时公司装机规模预计扩容50%以上。2)公司最新PB为1.5x,近期启动注入可能性高。

    盈利预测调整

    上调14/15年盈利预测至0.27/0.29元。调整幅度12%/19%,对应利润增速13%/9%。假设:1)考虑1H14机组负荷率超预期,我们假定为4%(原为2%);2)投资收益水平超预期,略上调10%;3)14年9月起上网电价下调3%;4)财务费用率小幅下行。

    估值与建议

    维持中性评级。调高目标价至2.97元(原为2.67元,最新股本),对应14/15年PE为11/10倍。密切关注大股东资产整合动态。

    风险

    上网电价具体调幅不确定;外销煤价下行风险。