江淮动力(000816)中报点评：上半年业绩下滑 下半年有望改善

业绩低于预期

    2014年半年度归属于母公司所有者的净利润为4,051万元，同比减少46.15%；营业收入为11.89亿元，较上年同期减25.60%；基本每股收益为0.0338元。

    上半年收入、利润下滑主要因为：1）汽、柴油机业务下滑，因为搬迁改造导致1-2月份停产，行业需求下滑以及出口不好；2）煤炭和有色金属受行业影响大幅下滑50%以上；3）销售和管理费用的刚性，同比降幅小于收入；4）去年上半年基数较高。

    上半年农业机械实现批量销售。今年是公司转型发展农机业务的第一年，上半年农机业务实现7,821万元收入，其中水稻收割机、玉米收割机等收割机的收入达到4,477万元，毛利率达27.36%，是公司有所机械制造产品里最高的，下半年有望继续放量。

    资产负债表：货币资金大幅增加，系非公开发行完成，募集资金到位；应收账款比期初上升1.5亿，主要因为农机业务收入尚未到结算期。

    现金流量表：投资活动产生的现金流量净额同比增加60.82%，因为本期新建、购置固定资产支付现金增加；筹资活动产生的现金流量净额大幅增加，系非公开发行完成，募集资金到位。

    发展趋势

    下半年有望实现反转。去年公司下半年基数较低，仅完成净利润1,620万元，今年随着农机产业的发展，下半年有望实现同比增长。

    下半年老厂区搬迁赔偿款有望落实。公司已于年初实现了搬迁改造，预计原有老厂区的搬迁赔偿款超过7亿元，有望下半年落实。

    布局农业信息化、物联网。公司收购上海农易信息公司，有望凭借现有农机销售渠道实现农业信息化、农业物联网在全国布局。

    盈利预测调整

    下调公司2014、15年净利润11.6%、21.0%，至2.38、3.35亿元，对应的EPS分别为0.17、0.24元。

    估值与建议

    目前公司2014、15年P/E分别为27.5x、19.6x，维持中性评级，目标价5.1元。

    风险

    下半年农机补贴低于预期，政府搬迁赔偿款未能返回。