天音控股(000829)中报简评：分销业务下滑 未来看转售变现

事件：

    2014年半年报：2014年上半年，公司实现营业收入168.52亿元，较上年同期增长27.88 %；归属于上市公司股东的净利润19,135.47万元，较上年同期增长481.09%。

    报告摘要：

    传统业务受运营商集采降低受到冲击，业绩低于预期。受国资委要求三大运营商3年内削减营销成本400亿、中国移动停止3G补贴等因素影响，公司传统分销业务对运营商集采依赖较大，因而受到负面影响也大。扣除上半年处置祥源、星宇所获投资收益 4.77 亿影响，上半年扣非后净利为-1.9亿元，同比下降272%。随着iPhone 6和其他4G手机快速上量，公司手机分销业务有望在下半年回暖。

    未来看点在移动转售业务，早早布局的移动互联网业务成为重要变现渠道。天音通信推出虚拟运营品牌 “天音移动＂，同期推出产品“170一起来”套餐和170.com业务服务网站，将围绕170.com逐步建立起掌上营业厅、微信营业厅、短信营业厅等全流程电子渠道服务体系。移动互联网业务（欧朋浏览器、塔读文学、九九乐游手机游戏、开奇应用商店）等形成了整个业务从入口、内容到应用三位一体的移动互联网布局。欧朋浏览器推出“流量宝”，切入流量细分领域。移动互联应用成为虚拟运营商业务的重要变现渠道。

    盈利预测：我们预测2014/15/16年公司营业收入分别为34295.69百万元、38738.97百万元和39546.05百万元；净利润分别为431.39百万元、449.70百万元和402.91百万元；EPS分别为0.46元、0.47元和0.43元。

    风险因素：分销的手机型号市场反映不佳；运营商、电商强势介入，分销市场竞争加剧。