升华拜克(600226)2014年中报点评：毛利同比提升 投资收益大增

事件：公司发布了2014年半年报，公司上半年实现营业收入7.02亿元，同比下降了14.31%，净利润5067.87万元，同比增长了112.26%，实现每股收益0.12元。同时公司预告1-9月净利润同比增长90%以上。

    原子公司不再并表致收入下滑，农药和兽药业务好转，毛利率同比提升。上半年公司营业收入同比下降的主要原因为，因股权转让，从事进出口贸易的原控股子公司化工进出口公司不再纳入合并财务报表范围，致使农药产品营业收入同比下降 30.87%。公司综合毛利率同比上升了1.13个百分点至13.53%，主要是麦草畏、阿维菌素系列产品价格比去年同期有所上涨，农药业务毛利率同比增加了1.73个百分点至17.08%，同时公司的兽药业务通过产品结构调整，毛利率上升至11.29%，同比增长了3.96个百分点。

    公司麦草畏的技术优势明显，看好未来发展。转基因除草剂麦草畏市场潜力较大，而资金壁垒较高，同时也有较强的技术壁垒，目前产能扩张较慢，价格有望继续上涨。公司作为国内最早自我研发麦草畏的厂商，在生产技术及工艺放大上优势明显，我们看好公司在麦草畏业务上的发展潜力。

    上半年投资收益大幅增加。公司参股38%的青岛易邦生物工程有限公司主营业务为动物疫苗的研发、生产和销售，上半年青岛易邦实现净利润9580.62万元，同比增加了98.14%。另外，公司参股30%的财通基金今年上半年实现净利润1020.95万元，而去年同期净利润为亏损1815.87万元。因此上半年公司的投资收益大幅增加。预计公司未来将积极探寻符合公司发展战略的优质并购标的，培育新的利润增长点。

    业绩预测与估值：我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.15元、0.19元、0.25元，对应动态PE为49.10倍、37.28倍、29.08倍，给予“增持”评级。

    风险提示：下游需求疲软，行业产能过剩严重。