大有能源(600403)中报点评：2季度费用控制得力 艰难守住盈亏线

事件评论

    产销量同比下滑，块煤产销同比增加较多。公司上半年商品煤产量980.30万吨，同比下滑6.77%，其中混煤产量923.81万吨，同比下滑8.83%。其中炼焦精煤产量22.03万吨，同比增长6.41%；块煤产量34.46万吨，同比增长97.46%。上半年商品煤销量875.01万吨，同比下滑17.18%，其中混煤销量818.34万吨，同比下滑19.63%，炼焦精煤销量21.66万吨，同比增长3.86%；块煤销量35.00万吨，同比增长100.56%，产销量同比下滑可能受到下属千秋煤矿事故影响，块煤产率增加较多体现公司煤质管理提升水平较好。

    挖潜增效不抵煤价下滑，煤炭开采毛利率下滑。公司上半年吨商品煤收入371.18元，同比下降44.20元，降幅10.64%，吨商品煤成本211.60元，同比下降23.20元，降幅9.88%，成本控制效果明显但不抵煤价下滑，煤炭采掘毛利率同比下滑12.31个百分点至31.17%。

    销售费用增加源于运杂费及生态补偿费，2季度费用控制良好。公司上半年销售费用为2.08亿元，同比增长117.55%，主要是运杂费同比增长631.84%至0.69亿元，以及新增原生矿产品生态补偿费0.59亿元所致，销售费用同比增加1.13亿元至2.08亿元。但2季度费用控制较好，期间费用环比减少1.36亿元至2.90亿元，其中管理费用和销售费用降幅较大。

    期待点仍是潜在资产注入，但聚乎更矿权恐成阻碍，维持“谨慎推荐”评级。公司虽然着力成本控制和效率提升，但仍难逆煤炭市场下滑势头，且内生规模增长潜力一般，未来期待点仍在河南煤化集团其他煤炭资产的潜在注入预期，但聚乎更矿权问题悬而未决恐怕将阻碍这一进程，关注后续进展。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.07、0.10、0.12元，对应PE分别为87、63、52倍，维持“谨慎推荐”评级。