光正集团(002524):能源转型业务进入快车道

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:柴沁虎 日期:2014-08-26

公司业务结构已成功向钢构、能源二元方向转型。虽然能源业务仍处于起步阶段,但是未来发展的重点方向。从发展战略看,公司将以南疆为基础,业务范围拓展至全疆;进一步加快终端加气站的建设和收购速度,重点布局盈利能力更强的高速公路与工业园区加气站;同时在适当时机把握上游资源开发机会。考虑到公司在能源业务板块的加速发展态势与未来成长空间,首次给予“审慎推荐-A”评级。

    钢构业务前景看平,隐形资产值得关注。由于近年来由于行业竞争加剧、回款周期加长,公司的钢构业务整体承压,未来发展重心在强化内部资源整合。但由于由于公司几个生产基地拿地时间较早,其中隐含土地增值部分市场价值较高。

    转型能源业务展露主线已具雏形。公司的燃气版块已经初步形成了立足南疆,逐步向北疆、东疆地区拓展的,面向全疆的业务布局;以城市燃气为依托,以 CNG加气站为核心的业务模式;以光正燃气为基础,上市公司同步拓展的业务构架。保守估计,公司年底可投入运行加气站在 30 个以上;到 2015 年底,加气站数量可达到 80个以上,同比增速超过 100%。

    疆内 CNG加气业务存在超预期因素。南疆地区近年来 CNG重卡需求强烈,增幅在 150%以上。主要原因有三个,首先,CNG 重卡此前续航里程的瓶颈实现一定突破;其次,新疆地区 CNG 在经济性上明显高于汽柴油;最后,气源价格上涨削弱 LNG竞争力。

    上游气源拓展仍有进一步的机会。气源是保证公司业务持续稳定增长的关键,公司地处新疆,新疆油气资源丰富,区域优势明显。放散气回收、煤层气以及页岩气都比较值得关注。考虑到目前新疆地区是未来能源改革的重点区域,我们认为公司可以享受一定的溢价。

    首次给予“审慎推荐-A”评级。我们预计 2014-2016 年 EPS分别为 0.02元,0.10 元和 0.19元,对应市盈率为 270倍、66倍和36倍。考虑到公司在能源业务板块的加速发展态势与未来成长空间,首次给予“审慎推荐-A”评级。

    风险提示:疆内加气站建设速度慢于预期;钢构业务盈利能力大幅下降。