海正药业(600267)中报点评:扣非后净利润增长0.6% 符合预期

类别:公司 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:罗佳荣 日期:2015-01-08

投资要点:

    扣非后净利润增长0.6%,符合预期。2014上半年公司实现收入47.73亿,增长11.69%,净利润1.70亿,增长5.69%,扣除非经常损益净利润1.50亿,增长0.6%,EPS0.20元,符合预期。第二季度实现收入24.66亿,增长9.25%,净利润9402万,增长9.35%,扣除非经常性损益净利润8605万,增长8.53%,EPS0.11元。公司处于业务模式深度转型期,费用投入较高,是业绩较为平稳的核心原因。

    制剂业务实现平稳增长,原料药业务同比略有下降。2014上半年丁二磺腺苷蛋氨酸针剂实现收入1.14亿,增长108.45%,上海百盈实现净利润524.39万,而去年同期亏损354.67万。海正辉瑞实现收入23.65亿,增长15.38%,净利润2.75亿,增长13.18%,实现权益净利润1.40亿,主要是去年上半年基数较高。公司原料药实现收入8.14亿,同比下降14.19%,毛利率38.14%,下降2.80个百分点,主要系抗肿瘤药、心血管药和内分泌药原料药销售收入有所下降,其中合同加工2.7亿,是原料药业务的主要增量。海正成品药实现收入7.29亿,增长8.10%,收入增幅略低于辉瑞注入产品销售收入增幅。

    三项费用率略有下降,经营性现金流表现好。上半年三项费用率26.77%,同比下降0.32个百分点,其中:销售费用率14.45%,同比下降0.37个百分点。管理费用率10.54%,同比下降0.9个百分点,主要是去年同期研发费用中计提500万美金阿霉素热敏脂质体费用。公司每股经营性现金流0.24元,高于0.20元每股收益,经营性现金流表现好。

    业务模式深度转型,中长期成长空间明确。海正近年处于业务模式深入转型期:原料药出口向定制生产转型,制剂内销与辉瑞合资,生物药与创新药是未来明星业务。短期费用投入大压制业绩表现,中长期成长空间明确,我们维持14-16年每股收益预测至0.41、0.53、0.68元,同比增长14%、30%、28%,对应预测市盈率39倍、30倍、23倍,维持增持评级。