锦富新材(300128)中报点评：半年报超预期 协同效应逐步体现

投资建议

    上调评级至“推荐”。公司产品从光电显示薄膜器件延伸到背光模组，销售规模大幅增长。收购DS的协同效应逐步显现，产业链整合战略初见成效，并将积极向“硬件+内容”拓展。

    理由

    1H14实现营收12.7亿元，同比上升38%；归属于上市公司股东的净利润7,387万元，较去年同期增长65%，超出市场预期。

    营收动能强劲，业绩向上趋势明确：2Q14营收同比增速为49%，自1Q14的28%进一步上升，受益于产品从光电显示薄膜器件延伸到背光模组带来销售规模增长，1H14背光模组在营收中占比达到50.3%。以单季度公司扣除非经营性净利润来看，自2Q13达到业绩底部之后，便开始逐步反弹，小基数与高增速共同作用使得2Q14净利润实现241%的同比增速。

    整合DS协同效应显现，外延布局开始贡献业绩：公司通过收购DS，由间接变为直接供货三星LCM及BLU，将产品线从光电显示薄膜器件延伸到背光模组，“光电元器件+BLU+LCM”的产业链整合战略成效渐显。通过整合和调整，DS自去年12月起已开始实现单月扭亏，目前已经买入正轨，逐步发挥出“1+1＞2”的协同效应。1H14公司对三星实现营收5.7亿元，占比高达45.21%，受益于三星的战略布局、未来份额有望进一步提升。同时也将在保证三星订单供应的基础上积极开拓国内客户订单资源。

    积极调整产品结构，“内生式+外延式”发展模式显优势：公司通过自身增长+并购的方式广泛布局，移动终端摄像镜头模组联合研制项目已经投产并实现销售；CNC样机已经获得客户认同并接获订单；纳米压印蓝宝石衬底图案化的产业化研发项目已处于样品试制、验证阶段。“捷径全景全息地图综合应用”稳步推进，旨在打造移动终端“内容”事业新平台。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变，2014/15EPS为0.42/0.49元，对应2014/15市盈率33.2x/28.6x。鉴于公司外延布局逐步发力、DS整合协同效应渐显，改变估值方法，由公司近两年PE(TTM)均值减去0.5x标准差调整为加0.5x(41x)，上调目标价至17元(+36%)，上调至推荐。

    风险

    下行风险在于主要客户(如三星等)下修订单。