节能风电(601016)新股询价报告:快速增长的A股风电运营第一股

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:吴非/崔霖 日期:2014-08-25

投资要点

    快速增长的A股风电运营第一股。公司主营业务为风力发电的项目开发、建设及运营,2009~2013年收入及利润复合增长分别高达28.1%及21.2%。截止2014年7月,公司实现风电累计并网装机容量1,323.0MW,占全国总装机1.59%。实际控制人为中国节能环保集团公司,发行后持有公司53.3%股权。公司上市后将成为A股第一家风电运营上市公司。

    国内风电装机有望持续较快增长。我国风电行业呈现快速发展态势,2009~2013年并网装机复合增速达47.1%(2014M1-7同比增24.5%),预计2014~2015年装机增速分别为22%、20%。风力及弃风率的改善情况决定了利用小时水平。目前看,2014年全国风力偏小,1-7月风电利用小时同比降108小时至1,117小时。随着国家对接入问题的重视,并网问题正逐步改善,弃风率有望逐步降低(2013年降6.4个百分点)。此外,风力季节性波动显著,导致Q1/Q2/Q3占全年收入比重较高。

    装机投产及综合电价提升共促业绩增长提速。过去几年公司快速发展,2009~2013年并网装机复合增速达40.2%,装机主要分布于河北、甘肃、新疆。2011~2013年价格下降导致核证减排量销售业务收入大幅下滑,拖累公司业绩增速,目前核证减排量毛利占比已由2011年的21.0%下降至2014年上半年的2.8%,未来对公司业绩负面影响有限。公司储备项目丰富,根据项目进度,预计2014/2015年装机增速分别为27.0%/18.4%。此外,在建项目上网电价高于目前综合电价水平,结构性因素有望促2014/2015年综合上网电价同比增0.5%/1.7%,以上因素将共促公司业绩增长提速。

    募资置换已投产项目,降低负债率和财务费用。公司本次拟公开发行不超过17,778万股人民币普通股,本次发行募集资金扣除发行费用后,将用于置换新疆乌鲁木齐托里20万千瓦风电场一期和内蒙古乌兰察布市兴和风电场前期投入资金3.3亿元。公司在建、筹建项目合计1,443MW,总投资预计达67.8亿元。募集资金置换已投产项目后,公司资产负债率和财务费用将有所下降。

    风险因素。风电上网电价下调;利用小时数下降;风机成本上升;税收政策变动;项目进度低于预期。

    建议询价区间为 2.17~2.19 元。预计公司 2014~2016 年摊薄 EPS 分别为0.12/0.16/0.21 元,业绩复合增速 32.4%。公司作为 A 股风电唯一标的,具有稀缺性;本次拟发行 1.78 亿股,上市后流通盘较小;同时考虑 A 股投资者更偏好成长的特点,我们给予 2015 年 18~20 倍 P/E,合理价值区间 2.88~3.20 元。结合目前新股发行制度,我们建议询价区间为 2.17~2.19元,对应 2015 年 14 倍 P/E。