壹桥苗业(002447)中报点评:中报符合预期 海参销量持续高增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:袁霏阳/王士彦 日期:2014-08-25

中报业绩符合预期

    壹桥苗业1H14营业收入同比增22.6%至2.06亿元,归属母公司净利润8,005万元,合EPS0.18元,同比增5.9%,符合预期。

    捕捞面积增加推动海参业务快速增长:上半年公司围堰及加工海参业务共实现1.16亿元,同比增长74.4%;海参业务整体毛利率同比增加5.4ppt至50.6%,主要得益于加工海参销量占比的持续提升。

    业务结构调整导致综合毛利率下滑:1H14苗种业务收入同比下滑15.8%至7,921万元,并导致1H14综合毛利率同比收缩2.2ppt至62.3%。

    财务费用同比增加148%至2,908万元,因贷款利息停止资本化。

    发展趋势

    海参价格下半年将环比回升,但幅度有限:受低廉南参冲击、终端需求疲软以及出皮率较低影响,今年春参价格(50-60元/斤)同比跌幅在20%以上。鉴于秋参出皮率将好于春参且需求旺季临近,下半年海参均价将环比提升,但预计反弹高度将受限于充裕供给以及疲弱的高端餐饮需求。我们判断下半年海参价格波动区间将在60-70元/斤,同比跌幅为0-10%。

    盈利预测调整

    因海参价格低于预期,我们下调14/15年盈利预测至1.96亿元/2.6亿元,调整幅度为34.7%/38.8%。

    估值与建议

    当前股价对应14/15年市盈率40.6/30.6x。捕捞面积的持续扩大将确保公司未来两年收入的持续增长,但鉴于海参价格短期内难以持续回升,我们维持“中性”评级。因盈利预测调整及公司股本扩充,下调目标价34.7%至15.1元,对应15年27倍市盈率。

    风险

    公司单产不及预期;消费疲弱致使海参价格低于预期。