重庆燃气(600917)：重庆城市燃气龙头

重庆最大的城市燃气运营商：天然气“储存→管网输送→调配→销售”完整产业链，天然气输配管网长度占重庆市管网长度的80％以上，其天然气供气量占重庆城镇燃气供气总量的 60％以上，供气范围已覆盖重庆市 24 个区县、3 个国家级开发区以及 25 个市级工业园区的346.77万居民用户和8.77万非居民用户，资产总额超过62亿元，各项主要经济技术指标在全国城市天然气同行中名列前茅，区域性优势显著。

    城镇化进程和政策扶持，城市燃气需求释放：2012年我国城镇燃气年供气总量达到795亿m3，人均城市天然气消费量为375 m3，近10年的复合增长率超10％，对比世界和美国年人均天然气消费量459 m3和2004 m3，我国城市燃气消费仍有相当大的发展空间，我国城镇化发展和能源结构优化也将带来巨大的行业空间增量。重庆市在直辖市中GDP增速较高，但城镇化率较低，五大功能区建设的政策出台，利好具有区域优势的公司发展。

    核心竞争优势，推动稳健发展：（1）区域市场先发优势：公司在重庆市场份额超过60%，且正向纵深发展，将成为重庆城市燃气行业高速成长的主要受益者。（2）区域内兼并收购：公司2003年至今，公司相继收购了重庆市20余家区县燃气公司，进一步提升了市场占有率。（3）跨区域经营：公司引入战略投资者，拥有充足的技术和资金实力，已经具备一定的跨区外延扩张能力。

    投资建议：考虑到行业增长、公司募投项目情况及股本摊薄后，预计2014年-2016年每股收益0.20元、0.26元和0.29元。对比可比公司估值水平，我们认为公司2014年合理估值在20-25倍，定价区间为4.4元-5.5元，建议询价区间为3.1元-3.5元。

    风险提示：价格形成机制风险、气源风险、募投项目进度低于预期风险等。