华仪电气(600290)中报点评:中报15倍增长 风电业务大反转以及高压电气业务稳增长带来利润提升 下半年看环保业务落地

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:弓永峰/侯建峰 日期:2014-08-25

事件:

    华仪电气8月22日晚间发布半年度业绩报告称,2014年半年度归属于母公司所有者的净利润为7407万元,较上年同期增 1508.26%;营业收入为 8.29 亿元,较上年同期增 52.64%;基本每股收益为 0.1406 元,较上年同期增 1516.09%。

    观点:

    收入大幅增加、管理效率提升、期间费用率大幅降低,带来盈利提升,上半年净利润同比增加15倍。2014年上半年公司风电和高压电气收入高速增长。风电业务上半年同比增加104.98%,收入达3.36亿,高压电气收入同比增加30.96%,收入达4.81亿。这两项业务的快速增长是公司盈利大幅提升的重要原因。从公司产品毛利率来看,风电产品毛利率增加4.08个百分点,高压电气产品毛利率下降2.56个百分点,综合毛利率和去年基本持平,达到24.12%。

    收入增长、管理效率提升带来公司期间费用率大幅下降,公司期间费用率由去年的20.94%下降到13.96%,大幅下降6.98个百分点。期间费用率的大幅下降是造成公司盈利提升的另一重要原因,期间费用率的下降我们判断主要来自于如下两方面的原因:(1)公司收入大增,营运效率大幅提升所致。(2)公司新管理层上任后管理改善所致。我们认为随着公司萨瓦尼尼的“午夜生产线”的投运、生产效率的提升,公司后续的期间费用率和成本还有望继续下降。

    四川华仪股权转让带来2000多万损失,但是中报依然达到一季报承诺,表明风电和高压电气业务上半年表现出色。

    华仪电气5月27日发布公告,公司出售持有的四川华仪46%的股权,股权转让价格低于持有股权的账面价值,造成2092.59万元的处置损失。从公司一季报和中报的损益表也达到验证,公司资产减值损失由一季度的-1715万变为中报的1632万,应该主要是由四川华仪资产减值损失造成。

    在二季度确认2092万资产处置亏损的情况下,公司二季度的净利润增长率同比增加17.4倍,表明公司风电业务和高压电气业务在二季度盈利表现大幅超预期。

    从公司风电业务来看,由于公司在手超40亿风机订单以及超10亿风电总包订单的保证,公司风电业务二季度继续保持快速增长,预计未来三季度和四季度依然保持快速增长态势。

    从公司高压电气业务来看,据了解由于公司新厂房产能还没有完全释放,公司高压电气产能利用率比较饱满,就我们掌握的情况来看,目前高压电气产品的供货需要比较急,员工要加班到晚上9点才能保证供货的完成。公司今年进入国家电网集中招标体系并是国家电网的B类供应商,今年第一批投标就中标近2亿订单,表明公司竞争力处于国内领先地位,未来随着国家电网集中招标的进一步扩大,公司的订单有望继续大幅增加。

    下半年风电业务和高压电气业务有望继续延续上半年靓丽表现,下半年环保业务订单落地或者外延式扩张计划推进是股价重要催化。

    公司在手风机订单超过40亿元,在手风电总包订单超过11亿元,成为国内风电业务弹性最大的公司之一,而公司在手风电资源548万千瓦,将有效支撑公司后续风电总包业务、风电场运营业务的拓展。

    公司去年风电业务收入只有6个多亿,而目前在手风机订单超过40亿元,随着风电行业的回暖,估算公司下半年还能获得超过10亿元的风电订单,同时考虑到这次超过11亿元的风电场总包以及后续可能持续推进的风电场总包和风电场运营业务,公司将表现出极高的风电业务弹性,估算近三年的复合增长率超过50%。

    根据公司近期发布的债券分析报告,公司在手风电资源超过548万千瓦,这些在手资源除了可以推动公司“资源换市场”对于风机项目的获取外,更主要的是可以延伸公司的产业链形成新的商业模式支撑公司业务发展,特别是对于风电总包业务和风电场运营业务的拓展。我们估算随着公司这次超过11亿元总包项目的获取,公司后续将加大风电场总包和风电厂运营业务的开拓,成为公司未来持续增长最为重要的贡献力量。

    2013年是公司高压电气业务的产品线梳理和营销布局的一年,特别是在去年公司获得国家电网6种产品的资质认证,同时进入国家电网B类供货商名单,为公司后续在国家电网和南方电网的中标奠定基础。从公司参与国家电网今年第一批农配网招标来看,公司一次性中标近2亿元,远超出市场预期。由于公司高压电气产品主要面向配网领域,未来随着国家电网配网投资的增加以及城镇化建设、轨道交通建设等对配网建设提速的推动,公司的高压电气业务未来几年估计保持30%以上的复合增长。

    我们估算公司下半年环保订单将有望落地以及公司依托于华仪环保平台的外延式扩张将进一步获得进展。如果这两方面能有某一方面获得突破,将有效提升公司估值,将有望成为公司股价下半年最为重要的催化剂。

    公司2013年12月成立“华仪环保有限公司”,作为平台公司主要用于孵化环保技术和环保项目投资。后续将逐步涉足污水处理、土壤治理、大气治理等环保领域。

    2014年1月23日公司环保投资第一单落地,控股子公司华仪环保有限公司和北京睿驰投资管理有限公司以及法国VIVIRAD公司成立合资公司“浙江巍巍华仪环保科技有限公司”,引进法国VIVIRAD的电子束技术用于环保领域。我们预计年底前法国VIVIRAD技术在中国的落地将会成为现实。

    这次公司又公布与北京佳润洁环保技术有限公司、北京博汇特环保科技有限公司分别签订了《战略合作协议》,正是进军河道、胡泊治理和农村分散点治理。

    随着这些合资、合作、收购的战略布局落实,公司将逐步形成城市污水治理、河道处理、湖泊治理以及农村分散点治理等业务形态以及设备销售、工程总包和工程运营的多环节产业综合布局。

    结论:

    公司是典型的反转+转型的公司,2014年一季度业绩10倍以上的大幅预增以及中报预计的15倍以上增长奠定了公司全年业绩反转的基础,后续随着风电订单和收入的进一步放量以及公司高压电气业务的大幅增加,公司业绩有望呈现数倍增长。2014年是公司环保业务布局年和落地年,公司2014年将有望依托于VIVIRAD的技术平台、与北京佳润洁环保技术有限公司和北京博汇特环保科技有限公司的战略合作以及后续可能的外延式扩张,借助于浙江“五水共治”的实施快速获得环保业务落地,后续订单落实和外延扩张将成为公司环保业务转型的重要推动。综合估算公司2014-2015年EPS分别为0.44、0.77,对应的PE 26、14.9倍,维持公司“强烈推荐”评级,目标价15-18元。