太龙药业(600222)中报点评：工业保持较快增长 新业务值得期待

投资要点:

    公司发布 2014 年半年报,上半年收入同比增长 2.71%至 6.22 亿元,扣非净利润同比增 11.73%至 1302 万元,经营活动现金流净额为 2299万元,同比下降46.46%,EPS为0.03元,同比下降18.99%。其中2014Q2实现收入 3.24 亿元,同比增长 4.94%,归母净利润 916 万元,同比增长 4.07%。

    报告摘要:

    医药工业保持较快增长，医药流通增速下滑明显。14年上半年，公司医药制造业实现收入3.89亿元，同比增长24.78%，医药流通实现收入2.21亿元，同比下降23.40%。工业方面，桐君堂饮片相关业务收入2.5亿左右，同比增长15.60%，公司本部药品相关业务收入1.5亿左右，同比增长43.6%。药品业务的高增长与公司的营销改革密不可分。公司自12年开始进行了otc和处方药的营销改革，强化终端管理，提升了终端销量，药品业务高增长显示公司营销改革已见成效。随着公司营销变革的进一步深化，如加强对第三终端市场覆盖等，以及儿童型双黄连等新品种的上市，我们判断公司药品业务会继续保持较快增长。流通业务涉及子公司河南太新龙和河北太龙医药，报告期新并表的河北太新龙实现收入3666万元，较13年全年的876万增幅明显，与公司进行增资扩大经营规模有关。河南太新龙营实现收入1.54亿元，同比下滑30%，可能与上半年商业整体营收放缓及GSP认证有关。

    毛利率同比提升1.67%，期间费用率同比增加1.25%，盈利能力保持稳定。医药流通毛利率提升1.12个百分点，医药制造业毛利率下降3.13个百分点，整体毛利率提升1.67个百分点。销售费用同比增长35.93%，主要原因是占比接近一半的工人工资及劳务费同比增长62%。管理费用同比增长13%，主要与人员相关的工资和福利费、研发投入增加有关。此外由于公司主要采用银行承兑汇票的结算方式，受此影响，经营性净现金流较去年同期下降46.76%。总的来说，尽管公司期间费用率有所增加，但同期毛利率也有一定提升，公司的净利率变动不大，盈利能力保持稳定。

    围绕一核两翼多平台发展战略,内外并举。公司13年确立了以大健康为核心,以实体主业经营、资本运作为两翼,搭建多平台的发展战略。近两年,围绕此战略,公司对内重点进行营销改革,实现主业保持高长,对外借助资本运作,积极探索外延发展道路,搭建多平台业务发展模式。

    借助外延发展,巩固饮片业务,进军 CRO 领域。此次收购桐君堂的剩余股权,有利于公司增加对饮片业务的多方面投入,更好地支持桐君堂饮片业务的发展,提升盈利能力。而实现对新领先的 100%控股,一方面提升公司自身的研发实力,同时也为公司拓展了业务平台,进入临床前研发外包业务领域。总之,此次并购,公司的业务组合得到优化,同时管理层的激励问题得到解决,后续发展值得期待。

    盈利预测及评级。预计 14 年-16 年的 EPS 分别为 0.15、0.21 和 0.28元,对应的 PE 分别为 53、36 和 28 倍,维持增持评级。

    风险提示。标的资产整合低于预期的风险。