升华拜克(600226)中报点评：参股公司推动业绩显著增长

公司14H1净利润同比增长112%。

    公司公布14H1业绩，报告期内实现营业收入7亿元（同比下降14.3%)，归属于母公司净利润5068万元（同比增长112%），EPS 0.12元，每股经营性现金流 0.05元，业绩基本符合我们的预期，超市场预期。报告期内，公司营收下降主要是由于子公司化工进出口不再并表（13H1收入7765万元），以及双甘膦价格同比回落；而兽药业务底部好转，同时参股公司青岛易邦和财通基金利润同比显著增长，加上新增委托贷款和私募债券利息收入，推动盈利大幅增长。

    毛利率和期间费用率均有所上升。

    报告期内公司兽药业务底部好转，麦草畏和阿维菌素等农药产品价格同比也有所上涨，因此兽药板块和农药板块毛利率分别同比上升4个百分点和1.7个百分点至11.3%和17.1%，带动综合毛利率同比上升1.1个百分点至13.5%；期间费用率同比上升3个百分点至13.4%，主要是报告期内营收同比下降导致计算期间费用率时基数变小所致。

    公司处于底部上升阶段，参股公司推动业绩显著增长

    公司参股的青岛易邦是国内动物疫苗龙头，上半年贡献约3600万元投资收益，同比翻倍，我们认为主要是产品竞争结构改善导致的利润率水平显著提升，下半年有望继续保持较高的盈利水平，未来几年突破产能瓶颈后也有望继续保持较高的业绩增速；同时参股的财通基金经过两年的运作，今年开始已经实现正常盈利。此外，公司兽药业务通过调整产品结构正在逐步改善，下半年兽药需求旺季有望推动板块收入和盈利继续向上；而锆业务继续亏损，在公司主业聚焦的策略下，我们认为未来仍有望剥离。总体上看公司主业正逐步梳理，处于底部上升阶段，同时财务结构较为健康，看好公司未来通过外延式扩张实现主业跨越式发展的前景。

    维持“买入“评级

    暂不考虑锆业务的剥离，维持公司14-16年EPS分别为0.25元，0.35元和0.44元的预测，维持“买入”评级。

    风险提示：

    兽药行业回暖不济预期的风险；农药价格下降的风险。