怡球资源(601388)中报点评:铝价下跌导致利润下滑 下半年业绩有望改善

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:弓永峰 日期:2014-08-22

事件:

    公司发布2014年半年报,上半年公司实现收入和利润分别为23.1亿元和564万元,较去年同期分别下降-3.89%和-92.15%,实现每股收益0.01元;扣非后利润226万元,同比下滑-96.8%;看毛利率为4.273%,同比下降2.16个百分点,期间费用率3.78%,同比上升1.37个百分点,营业利润率0.33%,大幅下降3.64个百分点。分季度来看,2季度实现收入和利润分别为12.1亿元和亏损-1058万元;二季度净利润率为-0.85%,环比下降-2.48个百分点,期间费用率3.98%,增加0.42个百分点。公司业绩大幅下跌的主要原因是:报告期内,虽然全球宏观经济形势好转,但铜、铝、铅三个品种较去年同期进一步回落,国内的跌幅更大,导致毛利率大幅下降,净利润大幅下降。分产品来看,铝锭,边角料和其它毛利率分别为4.59,1.15和31.55,分别减少了2.09,1.51和0.01个百分点。总体来看,公司主要产品盈利能力与国际及国内铝价相关,受影响较大。随着国际铝价趋稳回升以及国内废旧汽车保费另增加而带来的原材料增加,公司未来业绩较大概率有触底反转。

    公司亮点:

    公司未来亮点:1)国际铝价下跌导致上半年成公司利润低点,随国际铝价企稳回升,公司下半年盈利将改善;2)公司目前再生铝原材料主要源自国外,未来随着国内汽车报废量起来,将极大增加国内原材料比率;3)公司再生铝产品客户80%是海外客户,未来会逐步提升国内客户比例;4)公司依靠自身实力设计分拣线,回收率达到95%,属于业内最高的回收率,具备规模化分拣优势;5)汇兑损失,财务成本对公司影响比较大,人民币贬值对公司是负面的,因为40%要换成美元;6)原材料采购都是现款交易,因此借助于海外资金成本低的优势,可以增强公司盈利能力;7)国内铝价对公司影响不大,主要是海外再生铝价格,应为公司客户和原料都是来自海外;8)随着国外企业向东南亚迁移,公司也积极向东南亚扩产,未来新增31万吨产能;9)进口国外镁铝合金废品行业需要转入证,目前仅有浙江一些企业有,竞争不算激烈。我们预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.03、0.17和0.24,对应动态PE分别为313、53、和37,我们给予公司“推荐”评级。

    点评:

    1. 铝价下跌导致二季度成全年盈利低点,下半年业绩有望提升。

    上半年公司实现收入和利润分别为23.1亿元和564万元,较去年同期分别下降-3.89%和-92.15%,实现每股收益0.01元;扣非后利润226万元,同比下滑-96.8%;看毛利率为4.273%,同比下降2.16个百分点,期间费用率3.78%,同比上升1.37个百分点,营业利润率0.33%,大幅下降3.64个百分点。分季度来看,2季度实现收入和利润分别为12.1亿元和亏损-1058万元;二季度净利润率为-0.85%,环比下降-2.48个百分点,期间费用率 3.98%,增加 0.42 个百分点。公司业绩大幅下跌的主要原因是:报告期内,虽然全球宏观经济形势好转,但铜、铝、铅三个品种较去年同期进一步回落,国内的跌幅更大,导致毛利率大幅下降,净利润大幅下降。分产品来看,铝锭,边角料和其它毛利率分别为 4.59,1.15 和 31.55,分别减少了 2.09,1.51 和 0.01个百分点。总体来看,公司主要产品盈利能力与国际及国内铝价相关,受影响较大。随着国际铝价因海外需求回升而趋稳回升以及国内废旧汽车保费另增加而带来的国内原材料增加,一定程度对冲海外原材料涨价因素,公司未来业绩较大概率有触底反转。

    2. 再生铝龙头,国内报废汽车放量改善原材料来源结构

    金属铝是报废汽车中含量仅次于钢铁的金属,以重量计其占比约为 3-4%,而且高端车含量更高。未来报废汽车数量猛增之 1000 万台计算,国内汽车报废铝产量也将随之大幅增加至 30-40 万吨。目前公司作为以再生铝为主业的企业,其原材料主要来自于进口废铝,美国和东南亚是其主要原材料来源。未来国内废铝供应量上升将有助于公司改善原材料来源结构,而且随着报废汽车量猛增也将有助于国内车企通过技术进步,开始采购再生铝作为原料,为公司将凭借技术优势开打新的市场。

    3. 稳定的回收网络,保证充足的原料供给。

    公司作为再生铝生产企业,上游稳定的原材料供应是公司正常运转的重要保障。目前公司主要原材料采购至海外市场,公司在美国拥有全资子公司 AME 公司,负责公司废铝原材料的采购。AME 公司在美国纽约和洛杉矶分别设有两个采购中心,负责美国东、西部的废铝采购工作。公司在海外废铝采购方面积累了丰富的经验和大量优秀的合作伙伴,为公司原材料供应提供有力保障。目前公司采购自美国的废铝仅占美国年废铝回收量的 6%,未来随着产能的增加,其上升空间巨大,同时也为公司国内回收体系的搭建提供了充足的时间。

    4. 技术实力独步天下,为回收率最高的企业。

    再生铝行业属于可再生资源回收利用领域,有效金属回收的效率和能耗水平是影响行业内公司盈利水品的主要因素。公司对本行业核心竞争力有着深刻的认识,不断通过对设备的技术改造和生产流程优化,来提高再生铝回收效率、降低能耗水平。目前公司金属总回收率达到 95%,明显高于行业平均 88%的水平,熔炼速度高于行业平均 0.8 炉次/天,平均能耗水平仅为行业平均水平的 80%。上述技术优势保证公司净利润率水平能够高于行业其他公司约 4-5%。

    5. 产能扩张稳步推荐,是公司业绩增长的主动力。

    目前公司业绩表现除了与国际金属铝价格紧密相关外,产能扩张将是中短期内支撑公司业绩增长的主要动力。公司募投项目将新增产能 27.4 万吨/年,募投项目将应用公司最新的生产技术,在回收率和熔炼速度方面将有所提升。目前募投项目进展顺利,第一批产能将按时与 2013 年释放。马来西亚怡球目前拥有 5.1 万吨产能,但生产技术和生产设备陈旧,关键技术指标较低。公司目前计划以自有资金在马来西亚新建 7.5 万吨产能,该部分产能将在 2013 年初投产,新产能投产后公司将对原有 5.1 万吨产能进行更新。按照公司产能建设计划,至 2015 年,公司合计产能将达到 66.9 万吨,是目前公司 32 万吨产能的一倍。

    6. 获得国外低成本融资资源,发挥海外资金优势。

    公司在铝合金原料回收领域,具有典型的资金成本优势。由于该行业都是以现款方式采购原材料,而销售产品则有一定账期,因此对资金的消耗和资金成本的管控成为影响公司盈利的另一个关键因素。公司利用海外子公司的优势,能够以 2%以内的成本获取大量资金,对保障公司业绩具有较大优势。

    盈利预测:

    我们认为,“十二五”期间国家加大在废旧金属回收方面的投入是大势所趋,短期废旧金属价格波动对公司业绩会产生一定的不利影响,但我们仍看好中长期国内废旧金属处理设备方面旺盛的市场需求。我们预计公司 2014-2016 年每股盈利分别为 0.03、0.17 和 0.24,对应动态 PE 分别为 313、53、和 37,我们给予公司的“推荐”评级。

    投资建议:

    投资亮点:1)国际铝价下跌导致上半年成公司利润低点,随国际铝价企稳回升,公司下半年盈利将改善;2)公司目前再生铝原材料主要源自国外,未来随着国内汽车报废量起来,将极大增加国内原材料比率;3)公司再生铝产品客户 80%是海外客户,未来会逐步提升国内客户比例;4)公司依靠自身实力设计分拣线,回收率达到 95%,属于业内最高的回收率,具备规模化分拣优势;5)汇兑损失,财务成本对公司影响比较大,人民币贬值对公司是负面的,因为 40%要换成美元;6)原材料采购都是现款交易,因此借助于海外资金成本低的优势,可以增强公司盈利能力。7)国内铝价对公司影响不大,主要是海外再生铝价格,应为公司客户和原料都是来自海外。8)随着国外企业向东南亚迁移,公司也积极向东南亚扩产,未来新增 31 万吨产能;9)进口国外镁铝合金废品行业需要转入证,目前仅有浙江一些企业有,竞争不算激烈。我们预计公司 2014-2016年每股盈利分别为 0.03、0.17 和 0.24,对应动态 PE 分别为 313、53、和 37,我们给予公司“推荐”评级。

    投资风险:

    1、国际金属铝价格低迷;2、人民币持续贬值。