中兴商业(000715)2014半年报点评：1H净利降15% 估值较高但受同业青睐

公司8月20日发布2014半年报。报告期内实现营业收入16.83亿元，同比下降10.58%；利润总额5758万元，同比下降14.03%；归属净利润4273万元，同比下降15.18%，扣非净利润4190万元，同比下降16.77%。2014上半年公司摊薄每股收益0.15元，净资产收益率3.3%；每股经营性现金流0.002元。

    简评及投资建议。

    1. 公司上半年收入16.83亿元，同比下降10.58%，其中一二季度分别各下降14.65%和5.85%，环比改善。上半年母公司（一二三期+超市）收入15.19亿元，同比下降10.17%；抚顺店收入1.62亿元，同比下降15.21%，净利润87.94万元，同比下降41.2%。此外，广告业务收入38.57万元；2013年成立的中兴云购科技公司开展电商业务收入146万元，亏损921万元。

    2. 综合毛利率为18.86%，同比增加1.48个百分点，主要与百货业务的毛利率改善有关。

    3. 销售管理合计费用率15.01%，同比增加2.1百分点。其中销售费用率为2.12%，增加0.28个百分点，管理费用率为12.89%，增加1.82个百分点。主要费用项中，管理费用中的职工薪酬同比增加2063万元，增长16.26%，费用率增加2.02个百分点，是公司本期期间费用最大的增量；2014上半年公司取得489万元财务收益；公司整体期间费用率增加1.62个百分点至14.72%。

    4. 由于收入的下降，以及费用率的显著增加，公司2014上半年归属净利下降15.18%，其中一二季度分别下降13.3%和16.65%。公司基本面表现较弱。

    5. 大商集团和大商管理自2014年6月至今通过多次增持，目前已持有公司5580万股，占比总股本的20%成为公司第二大股东，公司控股股东为沈阳国资，其通过中兴商业集团间接持有公司33.86%的股权。同时，2014年1月至3月，杭州如山创投增持公司2800万股，占比10.04%。公司价值受到同业和产业资本重视，而由此引发的并购预期值得关注。

    维持对公司判断。（1）中兴商业大厦以23.7万平米建面（自有物业，12.5万平米经营面积）占据沈阳最核心的太原街商圈优势地段，定位于经营中高档和时尚青春的全覆盖业态，具有最强竞争实力，但区域竞争环境的越演愈烈趋势值得关注。公司仍有机会围绕中兴商业大厦进行新的外延扩张，不排除公司有围绕沈阳在本溪、鞍山等附近城市实施外延扩张的可能。

    下调盈利预测。预计公司2014-2016年EPS各为0.32元、0.34元和0.37元，分别增长-17.1%、6.9%和8.4%。公司停牌前（8月18日）股价11.26元，对应2014-2016年PE各为35.5倍、33.3倍和30.7倍，估值高于行业平均水平。虽然公司当前31亿元市值依然低于其自有物业重估价值，但短期内这一价值较难在业绩和增长上有所体现，维持目标价10.65元（对应2014年约0.85倍PS）和“中性”评级。