山西证券(002500)中报点评:新业务盈利向好 投行自营业绩回升

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈福/沈娟/罗毅 日期:2014-08-20

投资要点:

    山西证券中期营收同比增长51.3%,归属母公司股东净利润同比增长151.3%。山西证券中期营业收入8.7亿元,同比增长51.3%;实现归属母公司股东净利润2.4亿元,同比增长151.3%;归属于母公司净资产69亿元,同比增长14.4%。EPS为0.10元,每股净资产2.74元。自营业务与信用业务收入放量增长、投资银行业务、资产管理业务快速推进是公司靓丽业绩主因。

    收入结构持续改善,经纪业务、自营业务与投行业务占比靠前。公司收入结构持续改善,上半年证券经纪业务、自营业务及投资银行业务收入占比分别为43.2%、28.5%及21.4%,其中经纪业务收入占比较去年同期下降10.8个百分点,同时自营业务收入占比较去年同期上升19.7个百分点,投资银行收入占比与去年同期基本持平,公司去年底收购格林期货100%股权,收入贡献达11.8%,收入结构进一步优化。

    自营灵活配置,业绩放量增长。自营业务实现2.5亿元收入,同比增长388%,其中证券投资收益及利息净收入增长为自营业绩提供强力支撑。证券投资收益2亿元,同比增长313.5%,利息净收入5150万元,是去年同期281万元的18倍,公允价值变动损益-193万元。自营业务继续贯彻执行公司“盘活存量资产,提高整体收益,增加利润贡献”总体路线,积极参与一级市场新股申购,围绕二级市场定增等灵活设计、推出新产品,调整和优化股东收益证券的投资配置,为自营业务打下基础。

    投行业务经营稳健,承销业务与财务顾问全面推进。投资银行净收入1.6亿元,同比增长39%,共完成1单IPO项目、3单定向增发项目、2单财务顾问项目及10单债券发行项目,债券承销实现收入1.6亿元,同比增长12%,保荐业务受益于IPO开闸实现440万元收入,财务顾问收入903万元,同比增长81%。

    融资融券市占率提升,信用业务大幅增长。6月末融资融券余额20.4亿元,同比增长175%,市场占有率由0.33%提升至0.5%,实现利息收入7962万元,同比增长331%;约定购回式证券交易业务实现利息收入554万元,同比增长142%;股票质押式回购业务实现利息收入462万元。新三板、直投业务稳步推进,新业务贡献将陆续明确。预计2014-15年EPS为0.19元、0.23元,对应2014年PE为39.7倍、PB为2.7倍,维持增持评级。

    风险提示:新业务推进不如预期,佣金率大幅下滑。