东凌粮油(000893)中报点评：上下游双头挤压 业绩大幅下滑

业绩下滑。2013年1-6月,公司实现营业收入60.58亿元,相比去年同期增长23.76%;实现营业利润-3.56亿元,相比去年同期减少1173%;实现归属母公司所有者净利润为-3.41亿,相比去年同期减少1225.25%。实现 EPS-0.84元。

    部分业务收入实现快速增长。1.公司大力开拓中包装油市场,有序布局小包装油市场,逐步丰富包装油品牌系列和产品规格,中小包装油收入同比增长39%;2.继续加大力度发展谷物(含玉米、玉米酒精糟粕、高粱、大麦等)贸易业务,并逐步树立北美饲料原料供应商的地位。谷物贸易量同比增长530%,收入同比增长487%;3.下属的元通船运公司全力配合公司的进口物流计划,保障工厂原材料供给,积极发展与公司上游合作出口商之间的合作,船运货运量较去年同期增长87%。

    毛利率下滑。豆粕毛利率下滑5.95个百分点至-2.92%,原因为CBOT大豆期货价格不断攀升,导致大豆加工企业原材料采购成本及套期保值费用大幅增加,同时大豆加工产成品(豆油、豆粕)受到下游养殖、饲料行业亏损和消费不景气等因素影响,市场需求明显下降。报告期内国内大豆进口量同比大幅增长,豆油、豆粕供过于求,导致产品价格处于下跌及低位震荡。2014年上半年,国内大豆加工行业呈现采购成本与产品销售价格严重倒挂现象,大豆加工企业大面积严重亏损。公司毛利率下滑成为公司上半年业绩同比大幅下滑的重要原因之一。

    费用率上升。销售费用率上升0.07个百分点,主要由于本报告期出口销售收入和贸易业务的增长导致物流费用增加及公司中小包装油市场推广而增加了业务拓展费用所致,财务费用率上升2.23个百分点,主要是由于本报告期受到汇兑损益变动的影响。

    豆粕业务好转。下游养殖和饲料行业开始好转,需求逐步增长,同时大豆期货价格随着增产预期大幅回落,预期下半年公司主要毛利来源豆粕业务将有明显好转。但油脂业务在原材料价格继续回落的背景下将继续承压。投资建议。考虑到公司所处行业的后续发展,给予公司未来三年EPS分别为-0.38,0.11和0.17元,暂时给予公司“中性”投资评级。