深度*公司*中兴商业(000715)中报点评：业绩完全符合预期 股权之争有一定题材看点

中兴商业发布2014年中报：2014年上半年公司实现营业收入16.83亿元，同比下降10.58%；归属母公司净利润4,273万元，折合每股收益0.15元，同比下降15.18%。公司业绩完全符合我们之前对每股收益0.15元的预期。公司扣非后净利润为4,190万元，同比下降16.77%。我们下调公司2014-2016年每股收益预测分别至0.33、0.35、0.38元，以2013年为基期三年复合增长率-0.1%，将目标价上调至10.56元，对应2014年32倍市盈率。公司目前公司估值压力较大，但公司自有物业重估价值较高，维持持有评级。

    支撑评级的要点

    线上线下齐头并进，云购网短期对业绩有所拖累：报告期内，公司稳步推进电商发展，中兴云购网于3月28日正式上线，网站运营步入轨道；上半年中兴云购网合计实现收入146万元，净利润亏损921万元，对公司整体业绩有所拖累。同时，公司开展与盾安控股集团有限公司在“沈阳盾安新一城”商业运营上的全方位合作，形成“线上+线下”、“百货+超市”的连锁发展新格局。目前，公司正处于股权争夺的关键时期，而盾安控股旗下的如山创投持有公司10.04%的股权。我们认为，若公司与盾安控股之间的合作持续良好，那么大商集团距离控股还十分遥远（截至2014年8月14日，中兴商业集团持有公司股权33.86%，大商集团及大商管理持有公司股权20.00%）。

    2季度利润下滑，主要是由于线上业务亏损所致：从单季度拆分看，

    2014年2季度公司营业收入8.19亿元，同比降低5.85%，增速高于1季度的-14.65%；归属于母公司的净利润2,356万元，同比降低16.65%，增速低于1季度的-13.30%。扣非后净利润2,309万元，同比降低18.22%，增速低于1季度的-14.92%。我们认为，公司2季度利润下滑，主要是由于云购网上线，对利润有较大侵蚀所致；从收入端来看，公司较1季度略有改善。

    毛利率同比增长1.48个百分点，期间费用率同比增加1.63个百分点：毛利率方面，2014年上半年公司综合毛利率为18.86%，较去年同期同比增长1.48个百分点。期间费用率方面，2014年上半年公司期间费用率同比增加1.63个百分点至14.73%，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.28、1.82和-0.47百分点至2.12%、12.89%和-0.29%。财务费用大幅下降，主要是由于本期利息收入增加。

    评级面临的主要风险

    中兴云购电商业务短期拖累公司业绩、沈阳百货竞争过度激烈。

    估值

    我们下调公司2014-2016年每股收益预测分别至0.33、0.35、0.38元，以2013年为基期三年复合增长率-0.1%，目标价由10.00元上调至10.56元，对应2014年32倍市盈率。