裕兴股份(300305)公司动态点评：国内光伏抢装潮将带来业绩提升

投资建议

    受益于光伏景气及原材料价格下降，公司2季度业绩大幅改善，未来国内光伏抢装潮将进一步提升公司业绩，此外我们仍然看好公司在光学基膜方面的发展潜力，光学基膜进口替代空间巨大。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.58/0.77/0.96元，当前股价对应PE分别为32.2/24.0/19.4倍，维持公司“推荐”评级。

    投资要点

    事件：公司发布2014年半年度报告，实现营业收入2.79亿元，同比减少1.34%；实现归属于上市公司股东的净利润3459万元，同比增长10.20%；实现每股收益0.24元，业绩符合公司之前的业绩预告。

    二季度业绩环比大幅改善：受益于公司4号线产能释放及光伏行业景气提升，公司实现聚酯薄膜产品销量19,418吨，同比增长2.12%；受产品价格小幅下降影响，营收同减少1.34%。得益于光伏景气及原材料价格下降，综合毛利率提升4.04个百分点至18.62%，因此净利润在营收下降的情况下同比增长10.20%。由于加大研发投入，加强产品市场开拓，销售费用和管理费用都有增加，三费比率提高2.13个百分点至4.77%。分季度来看，由于去年基数较高，2季度营收同比下降8.16%，但环比增长12.30%；净利润同比下降0.66%，但环比增长72.75%，环比大幅提升原因：一是产品毛利率提升，二是利息收入较多。

    国内分布式光伏将迎来抢装潮，带动下半年业绩持续提升：去年国内光伏装机量12.9GW，并网量11.3GW；而去年上半年装机量仅为2.8GW。今年上半年，国内装机量依然较低，仅为3GW，而国家能源局局长吴新雄8月初明确提出今年13GW的并网目标，预计今年新增装机量将超过15GW，有可能超过16GW，意味着下半年需要完成12-13GW 的装机量。另外，6 月底下发《关于进一步落实分布式光伏发电有关政策的通知（征求意见稿）》，目前正式稿已完成修订，将于近日下发。后续光伏扶持政策将进一步推动国内分布式光伏建设，下半年国内光伏景气将大幅提升。公司营收和利润占比最大的太阳能背材基膜将充分受益于国内光伏抢装潮，加上去年下半年业绩基数偏低，公司下半年业绩无论环比和同比都将大幅改善。

    光学基膜进度较慢，但仍看公司在光学基膜方面的发展潜力：由于光学基膜高端产品技术壁垒高，因此公司在反射基膜和增亮基膜等高端产品的开发方面进度较慢，未能尽快放量贡献业绩。然而，公司是最早布局光学基膜的内资企业，具有明显的先行优势，技术积累和产品积累方面都明显领先。公司率先实现了下扩散膜的批量供货，并保持较高增长。我们仍然看好公司在光学基膜方面的发展潜力，光学基膜进口替代空间巨大。

    风险提示：光伏行业景气低于预期风险，光学基膜开发进度低于预期风险。