青青稞酒(002646)中报点评:业绩调整继续 静待成长复苏

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:董俊峰/李琰 日期:2014-08-20

核心观点:

    1.事件

    青青稞酒发布2014年半年度报告。

    2.我们的分析与判断

    (一)二季度单季业绩继续向下调整

    2014年上半年,公司实现营业收入7.18亿元(yoy-12.94%),归属上市公司股东净利润1.73亿元(yoy-19.15%),EPS为0.39元,业绩已现颓势。其中,公司二季度单季实现营业收入1.86亿元(yoy-24.48%),归属上市公司股东净利润2007.24万元(yoy-61.27%),增速继续单季度下滑趋势,且降幅有所扩大。我们分析公司2014年二季度单季业绩下滑加剧的原因,一是与行业步入深度调整导致大环境不景气逐级传导至二三线酒企有关;二来茅五降价使得行业整体格局降档,特别是走量带来的市场挤压也给二三线酒企造成压力。另外,虽然公司受限制三公消费影响导致省内市场300元以上高档产品销量下滑,但是100-300元的中档酒品仍有一定增长,使得上半年毛利率最终维持在70.49%,未见下降。

    作为区域大众白酒消费品,公司继续按照“根据地为王、板块化突破、全国化布局”的思路稳步推进其区域发展战略,西北市场目前开拓卓有成效,正向其他省外市场实现突破。上半年,省外市场营业收入达1.86亿元,占比略提升至26%;而省内市场虽然收入呈现一定下滑,但是毛利率同比继续提升6.74个百分点达到71.94%,显示出较强的盈利能力。特别需要指出的是,西藏天佑德现也已投产,预计今年销售收入有望过亿,再考虑到税收优惠的贡献,青藏地区的整体盈利能力将不断得到优化提升。总体来说,虽然公司2014年业绩在领先中仍难逃向下调整,但本着省内市场优化升级,省外市场培育拓展的方向,公司未来仍有望成为行业中业绩率先改善的翘楚。

    (二)修复行情下的弹性品种

    作为区域型大众白酒消费品,随着公司青海市场进一步深耕以及目标市场的逐步扩大,公司在持续加大营销力度的同时,优化了产品结构,在这一点上我们认为还是值得赞许的。另外从稳固区域大本营市场,同时尽可能向外扩张抢占市场份额的角度来看,2014年上半年,公司青海省内市场保持了稳定的盈利能力;省外市场以甘肃、西藏等为代表的市场表现同样抢眼,表明公司省外市场复制青海模式的战略思路已初现成效。按照我们此前对三线白酒分化将在行业调整中加剧的判断,青青稞酒的确是当中表现向好的品种之一。看好行业估值修复行业下,公司未来的弹性空间。

    3.投资建议

    作为一系列立足于当地区域市场、针对地区家庭消费的三线白酒小品种代表,我们认为公司短期内业绩仍具备调整和发挥的空间。考虑到今年行业仍有待调整,且公司也预计 2014 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-20%-0%。因此,下调公司 2014/15 年EPS0.75/0.87 元,对应 PE 为 23/20 倍,维持“谨慎推荐”。