日出东方(603366)中报点评:主营收入仍有下滑 业绩基本符合预期

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:吴东炬 日期:2014-08-19

事件:

    日出东方发布2014年中期财报:2014年上半年公司实现主营收入14.26亿元,同比下滑9.79%,实现归属上市公司股东净利润1.74亿元,同比增长6.40%,实现扣非归属净利润1.71亿元,同比增长5.77%;其中二季度实现主营收入8.45亿元,同比下滑17.03%,实现归属上市股东净利润1.11亿元,同比下滑2.55%。

    点评:

    前期需求有所透支,主营收入仍有下滑

    考虑到前期“家电下乡”等政策对农村市场需求透支较多及三四线城市地产销量增速放缓,上半年太阳能热水器行业仍延续颓势,受此影响公司主营收入有所下滑也在情理之中,具体来看,上半年公司太阳能热水器零售业务下滑18.75%,但部分地区销售仍有亮点,其中东北、华南以西北地区仍延续去年以来的较好增长态势,而工程业务收入下滑25.5%,不过热水工程系统业务收入仍增长15.15%,部分抵消零售与工程业务的下滑。

    毛利率改善明显,盈利能力有所提升

    毛利率层面,随着金属板材价格的持续下滑以及公司加强成本控制,上半年公司毛利率达到35.49%,同比提升3.04个百分点,但在主营收入下滑而广告及员工薪酬费用刚性支持影响下,上半年公司销售费用率同比提升1.90个百分点;同时利息收入减少导致上半年公司财务费用率提升1.53个百分点,不过公司通过购买理财产品等方式提升资金效率以及收购深圳鹏桑普30%股权带来的基数效应使得上半年投资收益达到4194万元,较去年同期提升幅度明显;整体来看,受益于毛利率改善以及投资收益增加,上半年公司归属净利润率达到12.18%,同比提升1.85个百分点。

    给予“推荐”评级

    受政策透支影响短期内太阳能热水器行业难以恢复前期高增长,但目前行业竞争格局相对分散,作为行业龙头公司四季沐歌及太阳雨两大品牌市占率合计仍不超过12%,而随着太阳能热水器销量下滑推动行业洗牌加速,未来公司市场份额有望迎来持续提升;此外,目前公司现金储备充足,未来或将逐步切入家用净水领域,公司新业务发展值得重点关注;综上,我们预计公司14、15年EPS分别为0.85、0.98元,对应目前股价PE分别为17.24、14.96倍,给予“推荐”评级。