上海能源(600508)2014中报点评：业绩略超预期 铝业务亏损严重；预计下半年好转有限

事件

    公司公布2014年中报

    报告期内公司实现营业收入33.95亿元，同比下降24.9%；实现归属于上市公司股东净利润6168万元，同比下滑71.68%，折合EPS0.09元，其中二季度单季0.05元，业绩略超预期。

    简评

    精煤率下降，均价大幅下滑，成本控制效果显著

    2014年上半年，公司自产原煤558.64万吨，同比增长12%；洗精煤产量241.89万吨，同比下降0.2%，洗精煤占比有所下降。公司报告期内自产煤炭销售量356.71万吨。报告期内公司原煤均价283元/吨，同比大幅下滑185元/吨，相比2013全年429元/吨下降146元/吨。公司精煤均价728元/吨，同比下滑374元/吨，相比2013全年1064元/吨下降336元/吨。报告期内公司平均原煤成本224元/吨，同比下降138元；洗煤成本569元/吨。同比下降263元。

    精煤、原煤毛利率分别降1.89和2.73个百分点

    2013年上半年公司原煤收入6.67亿元，同比下降18.76%；成本5.29亿元，同比下降16.78%；毛利率20.73%，同比下降1.89个百分点。洗煤收入17.6亿元，同比下跌34.12%；洗煤成本13.77亿元，同比下降31.74%；毛利率21.83%，同比下降2.72个百分点。2014上半年公司成本压缩有所成效，但由于均价下滑过多，仍造成原煤、精煤毛利率不同程度下滑。

    铝业务全亏损 报告期内因市场持续低迷,公司控股子公司江苏大屯铝业有限公司于 2014 年 4 月起,暂时停止电解铝生产系统的运行。上半年公司电解铝产量 1.22 万吨,同比减少 1.2 万吨;收入 4400 万元,同比减少 80.16%;成本 6061 万元,同比减少 74.14%;毛利率-36.73%,同比减少 31.84 个百分点。公司报告期内电解铝均价约3634 元/吨,同比大幅下降 3866 元/吨;成本 4968 元/吨,同比下降 2898 元/吨。公司 2013 年铝加工收入 4.01 亿元,成本 4.54 亿元,毛利率-13.4%,同比增加 7.81 个百分点。报告期内公司铝加工均价 11288 元/吨,同比下降 3479 元/吨;成本 12800 元/吨,同比减少 5098 元/吨。

    包括孔庄矿、苇子沟矿、106 煤矿在内的在建矿井进展均较缓慢

    截至 2014 年中报,孔庄矿改扩建项目各生产系统运行正常,正在等待国家组织的竣工验收。苇子沟煤矿项目煤矿采矿许可证正在办理中。苇子沟煤矿项目总投资额 19.77 亿元,报告期内完成 4222 万元,累计完成投资 4.92亿元。新疆 106 煤矿采矿许可证正在办理中。项目总投资 6.77 亿元,报告期内完成投资 5313 万元,截止报告期末累计完成投资 7.6 亿元。该项目生产系统现进入联合生产调试阶段。

    玉泉煤业复工报告已正式批复。2014 年经营状况好转有限

    公司预计 2014 年下半年煤炭市场无好转迹象,煤价仍在低位运行。我们认为煤炭价格可能会有小幅回升,但幅度不大。公司目前几个在建项目进展均较缓慢,未来增量来自何处还属未知,预计在建矿井投产前公司产量难有大幅增长。我们预计公司全年 EPS0.19 元,维持中性评级,目标价 9 元。