紫江企业(600210)2014年中报点评:饮料瓶客户升级 铝塑膜获突破性进展 盈利有望拐点向上

类别:公司 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:周海晨/屠亦婷 日期:2014-08-19

投资要点:

    中报业绩基本符合预期,Q2利润降幅明显收窄。14年上半年实现收入45.10亿元,同比增长4.5%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.53亿元,同比减少5.8%;合EPS 0.11元,基本符合我们中报前瞻中的预期(0.11元,0%)。14H1因人民币贬值确认汇兑损失(13H1为汇兑收益),导致财务费用同比增加3612万元,是利润下滑的主要原因。14H1扣非净利润为1.46亿元,同比增长0.7%。其中14Q2单季实现收入22.95亿元,同比增长3.8%;净利润1.15亿元,同比减少0.3%;利润降幅较Q1明显收窄(14Q1净利减少19.1%)。

    包装业务:PET瓶及瓶坯业务借客户结构调整,提升盈利能力。1)PET瓶及瓶坯业务为公司传统的主营业务,14H1贡献收入7.35亿元(收入占比16.3%),同比减少18.7%(主要因来料加工和瓶坯占比提升所致)。毛利率(27.3%)同比增长5.5个百分点。公司逐渐克服康百联盟影响,加大对高端饮用水恒大冰泉和达能的供货比例,盈利能力也伴随客户结构调整得以提升。未来伴随恒大冰泉的快速扩张,公司作为其核心供应商,有望分享成长,分享高毛利回报。2)其他包装业务((喷铝纸及纸板、彩色纸包装印刷及塑料彩印、薄膜)表现平淡,实现收入8.69亿元,同比减少0.2%。

    铝塑膜获得大型锂电池厂商认证,取得突破性进展。14H1公司工业用膜业务获得突破,作为国内首家研发铝塑膜工艺和唯一具有量产能力的本土企业,公司锂电池铝塑膜已通过ATL、光宇、力神等大型锂电池厂商认证, 6月开始向ATL供货,目前向ATL的月供货量在2万平左右,未来仍有望进一步加大下游供货比例,以及向动力电池研发方向上推进。据高工产业研究所(GBII)调查,13年为我国铝塑膜需求量为3650万平方米,同比增长40%;市场规模为15亿元,同比增长30%。铝塑膜有望成为公司未来膜业务最主要的利润来源。

    其他业务:商贸业务稳步发展。房地产业务和创投业务未贡献收入,长期角度具备隐蔽资产价值。上半年快速消费品商贸业务依托紫江商贸控股平台继续积极开拓,实现收入 8.54 亿元,同比增长 5.4%,毛利率为 6.7%(同比提升 1.2 个百分点)。房地产业务上半年“紫都?上海晶园”别墅项目未实现销售收入(亏损 976 万元),创投业务紫江创投投资的中航民用航空电子项目(已完成 6.75 亿元出资,预计 2016 年实现首飞)仍处于布局过程中。

    公司各项业务存向上拐点预期,定增彰显大股东信心,建议增持。因分散经营,旗下多项优质资产产生多元化折价,未来公司清晰主营,聚焦有发展前景的业务积极转型。14 年 7 月拟向大股东定增募集 2.16 亿元补充流动资金彰显大股东对公司长期发展的信心。因铝塑膜尚处于试供货期,14 年下半年业绩贡献尚存不确定性,但长期角度将提供巨大盈利弹性!我们维持公司 14-15 年 0.19 元和 0.21 元的盈利预测,目前股价(4.44 元)对应 14-15 年 PE 分别为 23 倍和 21 倍,公司各项业务存拐点预期,优质资产提供安全估值边际,建议增持!