广百股份(002187)2014半年报点评：1H收入降3%经营性利润略降1% 投资收益驱动净利增7.5%

公司8月16日发布2014半年报。报告期内实现营业收入39.37亿元，同比下降3.01%；利润总额1.55亿元，同比增长13.79%；归属净利润1.19亿元，同比增长7.48%，扣非净利润1.13亿元，同比增长2.59%。2014上半年公司摊薄每股收益0.35元，净资产收益率5.22%；每股经营性现金流-0.32元。

    公司同时披露了对2014年1-9月份经营预计：预计2014年1-9月归属净利润同比增长0-20%，对应2013年前三季度15129万元净利润，2014年前三季度净利润区间为[15129万元，18155万元]，EPS区间为[0.44元，0.53元]。

    简评及投资建议。公司上半年收入39.37亿元，同比下降3.01%，一、二季度各降2.47%和3.57%。其中广州市内收入降1.32%，省内市外收入合计降8.4%，显示上半年公司面临较弱消费形势和竞争压力，同时2013年6月公司关闭武汉店，也导致收入较2013年同期减少3878万元。报告期内公司毛利率同比减少0.94个百分点至18.44%，主要是广州市内门店毛利率下降1.08个百分点所致。

    在消费形势不利情况下，公司报告期内严控费用支出，主要费用项和费用率均有下降。销售费用同比减少5179万元，费用率减少0.92个百分点，其中折旧摊销、水电、租金、广告等费用额均下降，而职工薪酬也仅略增2.46%；管理费用仅略增加197万元，费用率略增0.09个百分点；2014上半年106万元的财务费用也较去年同期减少585万元。整体期间费用率为13.37%，同比减少0.97个百分点。

    由于费用的节约和毛利率的下降对冲，公司上半年经营性利润额为14043万元，同比略降1.28%。报告期内公司取得1464万元投资收益，使得其非经营性收益同比较2013年同期增加2116万元，这带动公司利润总额增长13.79%，归属净利润为1.19亿元，同比增长7.48%。

    主要子公司中：广百新一城收入2.1亿元，同比下降13.7%，净利润2944万元，同比下降4.22%；2013年3月成立的广百小贷（公司及子公司共投资9000万元，占比30%）于2014上半年实现收入2832万元，净利润1549万元，收益较好。

    对公司的判断。（A）展望2014-15年，预计随着经济环境企稳、公司展店放缓，以及小额贷款贡献投资收益，公司业绩或将保持5-10%的稳定增长。（B）广州市国资委通过广百集团持有公司54.18%股权，若广州国资改革破局，预计处于竞争性领域的公司有望成为推进标的，实现治理激励结构优化后的业绩改善。

    更新盈利预测。预计公司2014-2016年归属净利润分别2.37、2.55和2.77亿元，同比增长6.6%、7.8%和8.7%，对应EPS为0.69、0.75和0.81元。公司当前股价为9.35元，对应2014-15年PE为13.5、12.5和11.5倍；公司当前市值32亿元，对应于其2014年我们预计的83亿元收入，PS为0.4倍，处于行业平均水平。给以六个月目标价10.35元（对应2014年15倍PE），维持“增持”评级。