广百股份(002187)中报点评：业务结构持续优化 国企改革为最大看点

2014上半年业绩回顾：业务优化带来业绩增长

    广百股份2014H1实现营业收入39.37亿，同比下跌3.01%。在消费疲软、同期关店、门店调整与装修等不利条件下，公司收入仅微降，表现明显优于同业；归属上市公司股东净利润1.19亿，同比上涨7.48%； 1）2014H1毛利率同比下跌0.94pp至18.44%，主要反映了竞争加剧以及低毛利率金银珠宝销售占比的提升；2）14H1销售管理费用率同比下跌0.84pp至13.34%，除职工薪酬刚性增长5.99%外，租金、折旧摊销、运营费用均因关店和积极调整分别下降5.00%、25.73%、18.69%，体现了良好的费用控制能力；3）14H1新增理财产品、小额贷款共1000万收益，有效同比拉升净利率0.41pp至2.96%；4）14H1公司对广州市内外10家门店进行调整，优化经营；将荔湾店向社区生活店转型，并积极挖掘适合社区经营的项目，同时加速各部门线上线下一体化推进。

    下半年经营展望：结构优化+国企改革助推新一轮发展

    随着下半年终端零售行业企稳，公司门店在积极向购物中心、社区零售业态调整、转型下预计会较快回暖。下半年公司到期理财产品收益近1000万，预计小额贷款公司收益仍有增长空间。作为广东国企改革商贸零售排头兵，广百股份大股东广百集团在商业、会展和物流方面有超100亿物业资源以及对应优势运营团队。从广东省以国资证券化、资产重组、做大做强地方国有企业思路判断，广百集团旗下非上市公司优质资产很可能持续注入广百股份，以丰富广百股份主业，优化资源配置，将大幅提升广百股份的竞争力和盈利能力。国企改革将成为未来一段时间内助推广百股份发展的额外动力。

    盈利预测与投资建议

    公司作为广东省内零售龙头，近年来面对日益严峻的竞争环境，公司积极调整开店战略，重新聚焦广东省内优势市场，同时积极拓展小额贷款并向移动互联转型，13年盈利能力有所提升。但由于未来两年公司以门店内部挖潜为主，公司收入、净利增长预计平稳。公司是我们广东国企改革首推标的，乘广东国企改革之风，公司有望获母公司优质资产注入，竞争力与盈利能力将得到提升。维持公司14-16年EPS 0.70、0.76、0.82元，给予14年15XPE，合理价值11元，维持“谨慎增持”评级。

    风险提示：终端零售大幅疲软、国企改革进度不达预期。