鲁商置业(600223)2014年中报点评：受益国企改革 优质资源有望加速释放

维持增持评级。公司储备丰富，获取资源能力强，业绩锁定性高，为山东国企改革最佳受益标的之一。由于结算进度变化，下调2014、15年EPS预测至0.31（-48%）、0.38（-53%）元。RNAV10.8元，现价折62%，低估明确。维持目标价5.4元，较RNAV折50%。

    2014年上半年收入13.2亿，净利润0.46亿，EPS0.05元，同增25%，符合预期。实现营收13.2亿，同增60%。毛利率30.8%，净利率3.5%，同升2.7、降0.9pc；少数股东权益占比由2013年中期的13%上升到30%。期间费用率10.5%，同降3.4pc。期末公司每股净资产1.84元。

    2014年上半年签约销售35.05亿；储备丰富，业绩锁定性强。1）2014年上半年销售35亿，同比略降2%；伴随下半年推货力度增加以及市场逐步筑底回升，仍有望完成全年109亿目标。2）公司期末预收账款81亿，已锁定2014年全年和2015年44%的收入，业绩锁定性强。3）2014年上半年14亿元拿地122万方，有效补充土地储备。

    山东国企改革有序推进，公司为最佳受益标的之一。1）公司大股东为山东省商业集团（持股52.6%），实际控制人为山东省国资委，为山东省国资委旗下唯一上市地产平台。2）7月25日，山东省委等提出关于深化省属国企改革的意见，提出了引入社会资本、试点探索混合所有制企业员工持股、建立长效激励机制等多方面意见。3）公司有望受益于可能的激励机制加强，优质储备有望加速开发。

    风险提示：市场整体销售偏弱，资产负债表略紧张