日出东方(603366)中报点评:新业务逐步推进

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:张洪道/李艳光/张立聪 日期:2014-08-14

受制于市场需求低迷,公司二季度业绩同比略微下滑。日出东方上半年实现收入 14.3亿元(YoY-10.0%),归母净利 1.7 亿元(YoY+6.4%)。其中,二季度单季度实现收入 8.5 亿元(YoY-17.0%),归母净利 1.1 亿元(-2.6%)。

    太阳能热水工程系统业务保持快速增长。上半年,分业务来看,日出东方零售太阳能热水器收入 YoY-18.8%,工程太阳能热水器收入 YoY-25.5%,主要受制于市场整体需求低迷;太阳能热水工程系统业务收入 YoY+15.2%,延续了近年来的增长态势。公司近年来将发展重心向工程业务转移,相应的收入比重有望进一步提升。分地区来看,几个地区的收入出现同比下滑,但华南地区(YoY+50.2%)和东北地区(27.4%)增长态势值得关注。公司将华南地区视为种子市场,今年 1 月份决定将“阳台壁挂式太阳能热水器建设项目”实施地点由连云港变更为佛山市。未来,随着项目达产,华南地区的业务拓展将得到更加有力的支持。

    公司的毛利率提升明显。自 2013Q3 以来,公司的单季度毛利率持续提升,2014Q2单季度毛利率 36.2%,达到历史最高水平。毛利率持续提升,主要受益于成本控制,公司加强了生产性消耗材料全过程的精益化控制。另外,根据我们了解,公司的产品结构改善,高毛利产品占比提升,对整体毛利率的提升亦有一定贡献。

    投资收益对业绩有所贡献。今年上半年,公司有多项理财产品到期,加上深桑普按权益法核算的长期投资收益,合计实现投资收益 4194 万元,对净利润亦有较大贡献。维持“增持”评级。下半年,随着家电下乡政策透支效应的逐步消褪,新农村建设和城镇化建设的推进,尤其是棚户区改造和户籍改革政策的落实,太阳能热水器的需求有望复苏,行业的增长拐点可期。日出东方的渠道体系拥有 3000+多家一级经销商,在市场转暖之际可以快速做出响应。与此同时,我们注意到,五金卫浴、净水器等产品已经进入日出东方的渠道体系,在局部区域的试销取得了非常良好的收效。未来,新增产品有望向全国经销商体系推广,为公司的下一步发展贡献力量。我们预计,公司或将通过外延式扩张完善产业布局。预测公司未来三年 EPS0.86/0.99/1.11 元,按2014EPS 给予 18-20x 估值,估值区间 15.53~17.25 元,维持“增持”评级。

    风险提示: 消费景气或持续低迷,渠道新增业务或推进缓慢。