金叶珠宝(000587)中报点评：主营业务稳步增长

2014 年上半年业绩:14年上半年公司实现营业收入 43.19亿元,同比 增长 21.39 %,归属上市公司股东净利润 6842.4万元,同比增长 17%,归属于上市公司股东的扣非后的净利润为 6195.5万元,同比增长 10.07%。

    公司营收稳步增长:作为国内规模最大的黄金珠宝生产加工企业之一,随着经营规模的扩大及调整销售结构使公司当期营收增长 21.39%至 43.19 亿元。其中公司主营的黄金制品同比增长 8.44%至 36.35 亿元,新产品有色金属-铜和贵金属-白银分别贡献了4.59亿元和1.38亿元占全部营收的 10.64%和3.2%,其他产品除镶嵌饰品(营收下跌 62.28%至 5403.5 万元)均有一定程度的涨幅,铂金制品、工艺品、18k 金制品银制品收入同比增长 0.33%、30.9%、4.99%和86.63%,保障了公司营收的稳步增长。

    公司综合毛利率略有下降:随着公司销售模式的改变及生产工艺的改进,公司多数产品的毛利率均有不同程度的提升,其中公司主要利润来源的黄金制品毛利率较去年同期增长 1.79pct 至5.53%,营收及毛利率的双提升保障了公司业绩的增长。公司其他部分产品毛利率当期均有不同程度的增长,其中工艺品毛利率增长 22.45 个百分点,利润贡献仅次于黄金制品的镶嵌饰品同期毛利率也提升6.78个百分点至 30.57%,综合毛利率受制于新产品有色金属-铜和贵金属-白银高收入(营收占比 10.64%和 3.2%)低毛利率(0.58%和 0.7%)同比下降 0.2 个百分点至 5.44%,我们认为未来随着公司改进生产工艺流程及创新营销模式综合毛利率将进一步提升,从而带动公司业绩稳步增长。

    销售费用影响当期业绩增速:报告期内销售费用高达9580.63 万元,同比增长 45.45%,其中主要是贵金属租赁费较去年同期增长 3428 万元。管理费用同比增长 3.02%至3263.95 万元;财务费用同比减少 17.72%至 1530.75 万元,由于销售费用增速过快从而一定程度上影响了公司当期业绩增速。我们认为随着公司业务的增长,受短期金价波动影响,贵金属租赁费用短期仍将保持高位,未来随着金价有望趋于平稳,其费用将有所降低。

    公司未来看点:1)营销模式转变:公司借助东莞展厅临近生产基地的地理优势,启动“工厂店”营销、试水团购,推动东莞展厅从批发向批零一体化转型,从而将有效的提升毛利率。2)销售渠道建设:公司细分定制业务市场,积极拓展企业、个人高端定制业务;继续大力推动电子商务,着力打造线上线下一体化的销售平台。3)美国外国投资委员会(CFIUS)近期已经接受公司收购油田的材料并开始审查,我们认为公司此次收购的成功率较高,成功收购后将为公司带来新的利润增长点及转型。

    盈利预测与投资建议:公司目前主营增速稳定,公司战略目标正在稳步实施中,现在静等美国油田项目获批从而实现战略转型,我们 预期 2014-2016年 EPS分别为 0.31元、0.44元和 0.57 元,对应 PE 分别 40X、29X 和 22X,维持“审慎推荐”评级。

    风险提示: 收购审批风险,机构认购风险、石油、天然气储量及价格波动风险。