爱施德(002416)中报点评：业绩基本符合预期 继续关注转型布局

投资要点

    公司8月12日公布2014年半年报，1-6月公司实现营业收入268.9亿元，较上年同期增长35.85%；实现归属上市公司股东净利润5787.83万元，扣非后净利润4837.01万元，分别较上年同期下滑78.56%和81.16%。

    综合毛利率3.95%，较去年同期（6.7%）下降2.75个百分点。 业绩基本符合预期，毛利下滑是盈利下滑主要原因

    公司半年度净利润下滑78.56%，仍处于一季报披露的60-80%区间之内，基本符合预期。营业收入增长35.85%，增速相对稳定；综合毛利3.95%，较去年同期下滑2.75个百分点，是公司盈利能力下滑的主要原因。此外，财务费用上升，财务费用率0.86%，较2013年年报上升0.4个百分点，也是影响其盈利能力的重要因素。

    我们认为，手机产品更迭预期不明朗、库存管理难度加大是造成公司综合毛利下滑的主要原因。从手机销售行业整体运营情况来看，上半年4G手机推广预期不明朗，尚未形成带动行业销售成长的新动力；而基于3G/2G更换过程中出现的存货问题，降低库存提高周转效率导致毛利空间收窄。分季度来看，二季度公司存货周转率（5.56）较一季度提升一倍，但仍略低于去年同期。预计年内这一压制综合毛利的因素将持续存在，其负面影响有望随着手机产品销售预期逐步明确而逐步降低。 积极实施创新转型，持续看好基于渠道优势的O2O战略

    公司自2012年以来积极实施在通信、移动互联领域的转型布局，已形成以虚拟运营商业务、应用软件分发业务创新业务布局。目前，公司统一内容分发平台已上线，有效整合了公司线上、线下分发能力，同时进一步完善B2B电子商务平台，线上订单比例已超过60%。

    我们认为，公司渠道业务的优势基因主要体现在B2B领域，手机分销领域的龙头地位奠定了公司在手机流通产业链较强的话语权，为公司向上端（通信）、下端（B2C，手机消费服务）的延伸提供了较好基础，有望通过整合和完善手机消费领域的供应链、逐步实现对渠道和入口的整合。未来公司在创新业务领域的积极布局仍将持续形成提升估值空间的催化剂。

    基于年内存货管理较大难度及行业成长压力，下调公司盈利预测，预计2013-2016年，公司分别实现营业收入509.25亿元、631.47亿元、777.28亿元，实现归属母公司的净利润4.12亿元、7.33亿元、10.06亿元，EPS分别为0.41元、0.73元和1.01元，对应2014-2016年PE分别为35.41倍、19.92倍、14.54倍。

    维持公司“推荐”评级。