调味品：产品渠道全方位升级 强者恒强

核心观点：调味品行业产品升级和市场集中度提升方兴未艾

    调味品作为生活必需品当中的一个小产品类别，其背后有一个巨大的市场，它也是食品工业迅猛发展的一股贡献力量。我们看好行业长期增长趋势。

    需求的增长动力十足，餐饮业、家庭厨房和食品工业份额是4:3:3、

    1) 餐饮需求：居民外食次数/支出增长推动餐饮市场扩大，同时调味品比例上升

    2) 家庭需求：厨房革命带来口味多样化/便利化，使得调味品品类增加

    3) 食品工业需求：品种多样化，调味品需求增长

    从行业供应格局来说，产业集中度较低，产品价格提升的空间巨大。

    渠道扁平化趋势明显，厂家/经销商/渠道集中度持续提升，同时精细化营销成为必然选择。

    1) 餐饮、零售渠道销售比例5：5。

    2) 餐饮市场是高毛利的蓝海市场，零售是低毛利的红海市场。餐饮毛利大约是零售渠道的2倍左右，但餐饮推广周期更长。李锦记/海天在餐饮市场的地位是他们享受高毛利的最重要原因。

    3) 零售渠道升级推动品牌集中度提升，龙头企业和一线品牌将是主要获益者。

    投资机会：看好以海天味业为代表的行业龙头公司

    主要理由是行业龙头公司的产品升级和市场份额上升。中低端产品价格和最丰富的产品系列给海天产品均价和销量提升预留了充分的空间。高密度渠道和精细化分销是海天扩张市场份额的杀手锏。