湖北宜化(000422)中报点评:中报符合预期 鉴于化肥行业景气回升 上调评级至买入

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:高观朋 日期:2014-08-14

结论与建议:

    上半年净利降84%,符合预期:公司2014年H1实现营收94亿元,yoy+12.76%,实现净利润0.33亿元,yoy-84.21%,折合EPS0.036元,符合预期。单季度来看,公司Q2实现营收48亿元,yoy+6.16%,实现亏损0.15亿元,同比由盈转亏,折合EPS-0.016元。

    尿素量价齐跌及财务费用上升是业绩下降主因:(1)尿素量价齐跌:报告期内公司生产尿素152.65万吨,yoy-5.61%,同时,根据我们监测的数据显示,2014年上半年尿素市场均价为1630元/吨,yoy-23.3%。由于价格下跌,公司尿素毛利率为22.58%,同比下降7.43个百分点。(2)财务费用大幅上升:公司上半年财务费用为7.34亿元,yoy+71%,主要是由于短、长期借款、应付票据及借款利息费用化增加所致。

    化肥价格止跌回升,公司业绩弹性大:2014年H1尿素和磷酸二铵贡献营收分别占比29%和18%,贡献毛利分别占比40%和16%,因此,化肥业务是公司的重要盈利来源。根据我们监测的数据显示,尿素价格自2014年6月起开始止跌回升,目前市场价为1630元/吨,相比年内低点已反弹7.9%;磷酸二铵价格自7月份以来开始反弹,目前市场价格为2900元/吨,相比年内低点已反弹9.4%。公司尿素和磷酸二铵年产量分别在320万吨和130万吨左右,产品每提价100元/吨,理论影响EPS约0.50元,因此业绩弹性很大。

    多因素影响下化肥行业景气持续回升可期:(1)供给端的支撑: 2014年1-6月我国累计生产尿素1643万吨(折纯),同比下降0.86%,累计生产磷酸二铵839万吨(实物量),同比下降2.5%,供给均略减;(2)出口端的支撑:2014年1-6月我国累计出口尿素417万吨,yoy+219%,累计出口磷酸二铵127万吨,yoy+146%,出口均大增;(3)去库存或已完成:在经历了2年多的价格下跌情况下,加上供给萎缩和出口大增,使得尿素和磷酸二铵库存大幅下降,因此才出现了近几个月的反弹;(4)需求端的支撑:后期将迎来秋季备肥和冬储,因此国内用肥提供需求支撑。在上述多因素影响下,我们认为尿素和磷酸二铵行业景气度回升有望延续,公司业绩向上机会大于下行风险。

    盈利预测:鉴于化肥价格反弹,我们上调公司的盈利预测,预计公司2014/2015年分别实现净利润1.6亿元,2.8亿元,yoy +136%,+76%,折合EPS分别为 0.18/0.32元,目前股价对应的PE分别为34倍,19倍。鉴于公司目前PB仅有0.88倍,化肥行业景气回暖有望持续,我们将公司评级由“持有”上调至“买入”。

    风险提示:尿素、磷酸二铵价格上涨持续时间及幅度不达预期。