爱施德(002416):主业深蹲调整 静待转型加速

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:周明/宋嘉吉/王胜 日期:2014-08-12

调整为“谨慎增持”评级,目标价15.47元。受上半年手机分销市场整体下滑影响,爱施德业绩承压,公司预告前三季度利润6000-9000万元,表明调整仍在延续。结合公司股权激励目标,我们下调其2014-2015年EPS至0.24元(-71%)、0.91元(-8%),参考可比公司天音控股2015年20倍PE水平,考虑到公司短期业绩下滑幅度较大,我们给予其2015年17倍PE,目标价15.47元,调整为“谨慎增持”评级。

    上半年份额持续提升,但盈利能力下滑。公司上半年实现收入268.9亿元,同比快速增长35.9%,完成净利润5787万元,同比大幅下滑85.8%。折算Q2单季,公司收入增幅近40%,但盈利上仅实现微利。1-6月份,公司通过引进小米、华为等热门机型,市场份额进一步提升,但原先主营的三星机型遭遇较大幅度下滑,造成一定的盈利压力,以致上半年公司整体毛利率同比下滑2.7个百分点至4%。此外,随着收入规模的扩大,公司财务成本急剧攀升,贴现支出从13年同期的2877万大幅上升至1.6亿,对最终净利润造成明显侵蚀。

    转型已是定局,静待步伐加快。公司2013年已完成对机锋平台及彩梦科技的收购,2014年上半年又完成了对天猫最大手机卖家——三际数码的并购,并逐步打造O2O平台,将传统分销与虚拟运营、应用分发及互联网内容提供相结合。我们预计未来外延并购仍是公司重要手段,当前主业波动加剧或将迫使公司加快转型步伐。

    风险提示:存货减值及资金流动性风险。