福建水泥(600802)中报简评：竞争格局优化助推盈利回升

投资要点：

    上半年实现营收9.10 亿元，同比增28.9%，归属母公司所有者净利润1009万元，同比增8963万元。EPS：0.026元；上半年业绩处于历年较好水平。

    报告摘要：

    上半年区域需求疲软，公司量价逆势回升。2014年上半年福建省固定资产投资同比增长21.5%，增幅比上年同期回落4.1个百分点；福建省水泥产量3584万吨，同比下降9.2%。公司在整体行业需求下降有所下降的背景下，以市场、绩效为导向推动销量增长。上半年公司实现销售水泥及熟料319.61 万吨，同比增长25.0%。测算上半年水泥熟料综合均价为283元/吨，同比增加10元/吨。

    成本控制初现成效，吨毛利回升至较高水平。公司以现有产能为基础加强成本控制。上半年公司水泥生产成本、费用各自降低10元/吨。上半年公司水泥熟料综合吨毛利为62元/吨，同比增加20元/吨。

    展望2014年下半年，区域景气有望回升，整合后区域竞争格局优化促进公司盈利改善。新增产能方面，预计2014年福建地区仅有公司的海峡水泥以及漳平红狮水泥2条生产线投产。测算2014-2015年福建区域新增产能增速分别为2.8%、1.3%。需求方面，福建区域的水泥需求有望受益海西建设而快于长三角主要区域，需求有望重回快速增长通道。福建区域的整体供需形势有望步入良性发展通道。福建水泥通过引入战略投资者华润实现水泥产业板块的战略整合，预计随着后续合作的推进，福建趋于区域的竞争格局逐步优化，公司盈利提升空间较大。预计2014-2016年收入21.3\24.8\27.3亿元，归母净利润0.88\1.5\1.73亿元；、EPS:0.23\0.40\0.45元，对应的PE为30.4、17.8、15.5倍。我们给予 “增持”评级。