华仁药业(300110)2014年半年报点评:费用和输液下滑拖累业绩 腹透进展顺利

类别:创业板 机构:国信证券股份有限公司 研究员:贺平鸽/林小伟/张其立 日期:2014-08-12

费用影响表观业绩,低于预期,Q2增速放缓明显

    2014年上半年实现收入4.08亿元(+12.2%),归母净利润3222万元(-34.3%),扣非净利润3381万元(-31.6%),EPS0.05元,低于预期。利润出现下滑的主要原因是管理费用7221万元(+49%)和财务费用1539万元(+45%)大幅上升,其中股权激励费2168万元,对业绩拖累很大。若不考虑股权激励费用和财务费用大幅增长影响,预计扣非净利润增长约20%。分单季度看,Q2收入同比略增3.3%,环比增5.6%,但相比于Q1同比23.5%的增速放缓明显。

    普通输液略有下滑,预计下半年将有明显好转

    普通输液收入3.05亿元(-1.2%),略有下滑,Q2下滑明显,主要是行业整体受限抗和招标进展缓慢影响销量,同时竞争加剧产品价格有所下降导致毛利率下滑至48.79%,同比下降5.03pp。但日照子公司1亿袋双软6月份已投入生产,同时6月份收购会通医药拓展了营销渠道资源,该公司掌握200多家优质医院渠道,加上下半年是输液旺季,我们预计公司下半年将有明显好转。

    腹透推进顺利,快速增长,静待招标放量

    治疗性输液收入5864万元(+35%),增长良好,毛利率达62.51%,同比提升1.32pp,其中腹透液快速增长占比不断提升贡献较大。公司腹透推广顺利,上半年每月新增腹透患者环比增10%以上,在山东、广东、安徽、东北市场保持良好增长。目前在山东占有率达到20%,该市场的营销模式逐步成熟,预计下半年占有率有望提升至40%-50%,该成功营销模式将向全国推广。与卫生部合作的多中心临床比对实验病人已入组完成,同时公司逐步试点与医院共建腹透中心,形成区域技术服务中心,对市县级医疗机构进行腹透治疗的培训和指导。公司腹透产品已中标11个区域,其中北京、山东、湖北等5个地区是分组竞标,预计后面省份形势也较好。同时,公司在研腹透液新产品储备丰富,如4.25%G乳酸盐、低钙乳酸盐、碳酸盐腹膜透析液均处注册申报阶段,中性、新型渗透剂和艾考糊精腹膜透析液等已立项研究,未来将成腹透产品系列化发展。

    风险提示。招标进展缓慢,腹透推广低于预期;药品降价。

    短期业绩波动不改长期趋势,看好腹透放量,维持“推荐”

    我们认为,公司短期业绩虽有波动,但预计下半年输液将有明显回升,腹透推进顺利有望迎来招标放量机遇,未来几年业绩较具弹性。更重要的是,公司布局的腹透业务甚至未来的血液净化领域长期前景极其广阔,将打开更长远发展空间,市值小具想象空间。维持预测14-16年EPS为0.22/0.39/0.56元,一年期合理估值8.97-9.75元(15年PE23-25X),维持“推荐”。