升华拜克(600226) ：主业好转 盈利复苏

兽药业务基本触底，预计景气有望长周期反转

    近两年国内养殖行业整体偏弱，而兽药行业进入门槛相对不高，行业竞争加剧，受此影响公司的主要兽药产品行情连续两年景气下行，目前行业盈利已经基本处于底部。今年上半年主要兽药品种行业供需有所改善，同时下游猪肉等产品价格上涨并向上传导，因此兽药业务景气有所回升。我们认为公司兽药业务底部已现，预计将出现长周期的盈利反转。

    农药业务保持较高盈利水平

    公司农药主要产品为麦草畏和双甘膦，下游需求仍较旺盛，产品装置目前开工率较高。短期预计相关产品市场供需格局相对稳定，盈利能保持在较高水平。由于环保等因素的限制，预计公司农药业务未来扩张的空间有限，但公司麦草畏等品种在国内仍有望保持龙头地位。

    锆制品业务未来仍有望剥离，盈利失血点不再拖累

    前期公司将锆制品业务转让给东方锆业的交易由于东方锆业同期另一交易标的原因意外中止，我们认为在公司主业聚焦的策略下，该亏损业务未来仍有望剥离。此外，14Q1公司的投资收益同比增加1000万元至1800万元，我们预计主要贡献即来自于公司参股的财通基金（13年亏损1300万元)，再加上参股公司青岛易邦盈利稳步向上，公司14年全年的投资收益同比预计也将显著改善。

    维持“买入“评级

    我们看好公司的几点理由：（1）主要兽药产品行业基本触底，公司具有技术和成本优势，后续行业回暖业绩改善空间较大；（2）锆制品业务仍有望剥离，减亏的同时也有利于公司集中力量进一步提升兽药和农药业务竞争力；（3）参股公司青岛易邦是国内疫苗的龙头企业，公司在突破产能瓶颈后未来几年将有望保持较快速度的成长；（4）完成主业聚焦战略调整后，公司的财务状况将更为健康，公司有能力通过外延式扩张实现主业的跨越式发展。我们上调公司14-16年EPS预测至0.25元，0.35元和0.44元，维持“买入”评级。

    风险提示：

    兽药行业回暖不济预期的风险；农药价格下降的风险。