昊华能源(601101)2014中报点评：二季度EPS仅0.01元 产销量同比下降 维持中性评级

事件

    公司公布2014年中报

    报告期内,公司实现收入28.68亿元,同比下降25.07%;实现归属母公司净利润0.82亿,同比下滑78.29%,实现EPS0.07元,其中二季度单季EPS0.01元,业绩略低于我们此前的预期。

    简评

    产销量同比均下滑

    报告期内公司实现煤炭产量585.9万吨,完成全年计划50.73%,同比下降7万吨。其中本部产量225万吨,完成全年计划45.38%,同比下降23万吨;高家梁产量361万吨,完成全年计划54.74%,同比增加16万吨。高家梁矿产量小幅增加,但本部煤矿产量下滑。报告期内公司销量742万吨,完成全年计划44.95%,同比下降115万吨,其中外购煤178万吨,同比下降85万吨。

    煤炭均价同比降80.2元/吨,毛利率进一步下滑

    报告期内公司商品煤综合平均售价为358.6元(含高家梁煤矿),同比降低80.20元/吨,为同期的81.72%。其中母公司价格为606元/吨,高家梁价格为130.53元/吨。公司单位制造成本完成206.70元/吨,同比降低2.04元/吨,降幅为0.98%。外购煤方面,报告期内吨煤平均外购成本为472.80元/吨,平均售价为493.86元/吨。报告期内母公司收入13.58亿元,成本9.45亿元,毛利率30.4%;高家梁收入4.57亿,成本3.17亿,毛利率30.6%;但煤炭业务整体毛利率仅22.1%,同比下降6.9个百分点。可见公司外购煤毛利率较低。

    短期估值仍偏高,在建项目投产无具体时间

    上半年公司产销量均未达到全年目标的50%,预计下半年市场会有小幅好转,产销量环比提升。但长期看,公司在未来几年增量有限,虽早已完成非洲煤业23.6%股权认购事项,但其目前仍未有任何业绩贡献。但公司仍较看好非洲煤业,认为随着非洲煤业战略调整的不断深入,威乐矿区的扩能改造和麦卡多项目的建设也将很快实施,未来的非洲煤业将成为南非第一大焦煤公司。此外,煤制甲醇项目、红庆梁煤矿项目、巴彦淖煤矿项目将在“十二五”至“十三五”期间建成投产,但具体时间仍未知。从公司历年业绩来看,一季度一般是全年业绩高点,下半年会有计提费用增加的可能。我们预计公司2014年EPS至0.14元,目前看公司估值仍较高,维持中性评级。