飞马国际(002210)中报点评：财务费用下降及公允价值变动损益增加致公司业绩大幅增长

事件:今日公司公布 2014 年中期财报,同比看,2014 年上半年营收增长47.73%至 146.35 亿元,综合毛利率回落 0.45 个百分点至 0.62%,归属于上市公司股东的净利润增长 48.55%至 8878.19 万元,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润下降 1.73%至 6702.13 万元;每股收益为0.22 元;同时公司公布前三季度盈利预测,预计 2014 年前三季度归属于上市公司股东的净利润增长 20%-60%。

    投资要点:

    资源行业供应链业务的大力拓展提升公司营收增速,但综合毛利率及综合毛利润持续下降显示着公司主业的低盈利特性。2014 年上半年公司供应链服务收入占比由 2013 年的 99.92%提升至 2014 年上半年的 99.93%,但业务的低盈利性质加上人工成本、运营成本等上升因素,使主业毛利率由 2013 年的 0.61%下降至 2014 年上半年的 0.58%,拖累公司综合毛利下降 0.04 个百分点至 0.62%和综合毛利润下降13.84%至 9097 万元。

    依托供应链业务开展外汇业务致财务费用大幅减少及公允价值变动损益大幅增长是公司实现营业利润及净利润大幅增长的重要因素。公司依托供应链开展外汇业务并获取一揽子收益,上半年公司实现利息收入 1.28 亿元,冲抵当期利息支出、汇兑损失和银行手续费等项目后,财务费用为-2855.96 万元,较去年同期的-23 万元大幅下降,对营业利润净增量贡献度为 40.87%;公允价值变动损益实现 2490 万元,对公司营业利润净增量贡献度为 35.94%。此外,公司销售费用率及管理费用率自 2013 年以来维持着小幅走低态势显示公司费用管控能力的增强,对公司营业利润增长形成正面影响。2014 年上半年公司营业利润同比增长 53%,净利润同比增长 48%。

    公司拥有自贸区投资主题。为进一步完善公司资源能源行业供应链运营网络,利用上海自贸区相关政策、管理、信息、金融等便利条件更好配合公司相关业务拓展,提高公司业务的运营效率,上半年公司以自有资金出资 1000 万元,占注册资本的 100%,现设立子公司的相关工商手续已办理完毕,注册资本金尚未投入,上海自贸区子公司的设立使公司拥有了自贸区投资主题。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司 2014-2015 年每股收益分别为0.42 元、0.51 元,对应 PE 分别为 35 和 25 倍。尽管公司主业盈利较低且毛利率呈下滑走势,但是主业扩张态势明显,预计依托供应链业务开展的外汇业务对公司业绩稳定增长形成支撑,首次给予公司“增持”评级。

    投资风险。依托供应链业务的外汇业务收益不确定性较强。